招商证券-【招商策略】股市流动性偏弱,科创50ETF获批 ——金融市场流动性与监管动态周报(0914)-200914

　　上周央行加大公开市场投放力度，逆回购净投放，货币市场利率下行，长短端国债收益率均上行，期限利差扩大。股市方面，北上资金波动净流出，融资资金转为净流出，ETF净申购规模扩大，重要股东减持规模缩小，股票市场总体流动性仍偏弱。从投资者偏好来看，北上资金加仓医药生物个股；融资资金集中卖出非银金融、医药等重仓行业；创业板ETF申购较多，券商和信息技术ETF延续大幅净申购，消费和医药ETF转为净赎回。海外市场风险偏好回升，美元指数回升，人民币升值放缓。 核心观点 ？ 首批科创50ETF获批，发售在即。最新消息显示，获批的科创50ETF可能将于下周开售，并且根据易方达基金的公告进行估算，4只ETF可能为科创板带来约200亿元增量资金。科创50指数成份以电子、计算机、机械设备、医药生物行业为主，前六大公司占科创50指数总市值的50%。估值方面，8月以来，随着市场的调整，科创板估值有明显回落，截至9月11日，科创50指数、科创板总体的估值与5月末的水平基本相当，且50只成分股中约一半估值处于上市以来的50%分位以下。9月14日在科创50ETF获批消息的提振下，科创板有所反弹。 ？ 上周（9月7日-9月11日）公开市场连续投放，合计净投放2300亿元。上周逆回购到期3900亿元，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作6200亿元，总体净投放2300亿元。 ？ 货币市场利率下行，R007与DR007利差有所下降；短、长端国债收益率均上升，同业存单发行量价齐升。截至9月13日，R007较前期下行15.3bp，DR007下行11.5bp。1年期国债到期收益率上升0.8bp，10年期国债到期收益率上升1.2bp，期限利差扩大0.4bp至0.54%。同业存单发行规模增加2026.3亿元，3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。 ？ 股市方面，A股市场流动性继续走弱，招商A股流动性指数为-5.91。上周北上资金转为小幅净流出，规模为5.8亿元；融资余额降低，融资资金净卖出规模219.9亿元；ETF净申购规模升高，对应资金净流入规模100.6亿元。重要股东净减持规模较前期下降，公布的计划减持规模继续下降。 ？ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有医药生物、化工、农林牧渔、交通运输等，净卖出规模较高的是电子、食品饮料等；融资资金仅净买入钢铁、纺织服装、轻工制造和建筑装饰，净卖出较多的包括非银金融、医药生物、电子、计算机等。个股方面，陆股通净买入牧原股份最多，净卖出三一重工最高；融资客在上周大幅加仓中芯国际；融资净卖出较多的包括中国平安和东方财富。各宽基指数型ETF以净申购为主，券商和信息技术ETF延续净申购，消费和医药ETF转为净赎回。净申购规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF；净赎回最高为博时央企结构调整ETF。 ？ 海外市场风险偏好回升，美元指数上升，十年期美债收益率下降；人民币升值放缓。具体地，VIX较前期下降3.9至26.9。美国1年期国债收益率较前期不变，10年期国债收益率下降5bp，期限利差较前期缩小5bp。美元指数较前期上升0.43点。 ？ 风险提示：中美关系出现新的恶化；信用环境紧缩超预期 01 流动性专题 ※ 公募基金半年报的几个信息 （1）首批科创50ETF发售在即 首批科创50ETF正式获批，并可能于下周进行发售，将为科创板带来增量资金。9月11日，首批跟踪科创50指数的ETF正式获得证监会批文，分别由华夏、易方达、华泰柏瑞、工银瑞信四家基金公司发起。 科创50指数成份以电子、计算机、机械设备、医药生物行业为主，前六大公司占科创50指数总市值的50%。从行业分布看，科创50指数成份中，电子、计算机、机械、医药生物行业公司较多，分别有12/10/10/8家，分别占据总市值的29.3%、23.0%/21.6%/17.2%。从集中度来看，金山办公、传音控股、中微公司、澜起科技、中国通号、华熙生物六家公司的总市值较高，合计占科创50指数总市值的50.3%，指数集中度较高。 从科创板目前的估值来看，8月以来，随着市场的调整，科创板总体及科创50指数的估值均有明显回落。截至9月11日，科创50指数、科创板总体的估值分别为74.9倍和78.9倍，与5月末的水平基本相当。9月14日，在科创50ETF获批消息的提振下，科创板有所反弹，估值回升。 具体到科创50成分股来看，很大一部分股票的估值目前已经回落至上市以来的较低水平，大约一半股票的PE-TTM处于上市以来的50%分位数以下。 从公募基金对科创板的配置情况来看，科创板成立以来，公募基金也逐渐参与科创板投资，主动偏股公募基金对科创板的配置呈现逐步上升的趋势，尽管相比其他板块的配比仍存在明显差距。具体来看，主动偏股公募基金重仓股中，科创板持股的市值占比2019年三季度的0.1%上升至2020年二季度的1.8%。 目前主要投资于科创的包括6只存量基金，均为年内新成立的定开型基金，六只基金的发行份额合计为156.06亿份，平均发行规模26亿份。最新消息显示，易方达9月14日发布公告，科创板50ETF发售日期为9月22日，首次募集规模上限为50亿元。如果据此估算，4只ETF则可能为科创板带来约200亿元增量资金。 02 监管动向 03 货币政策工具与资金成本 上周（9月7日-9月11日）公开市场连续投放，合计净投放2300亿元。上周逆回购到期3900亿元，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作6200亿元，总体净投放2300亿元。 货币市场利率下行，R007与DR007利差有所缩小；短端、长端国债收益率均上行，期限利差扩大。截至9月13日，R007为2.19%，较前期下行15.3bp，DR007为2.09%，较前期下行11.5bp，两者利差缩小3.9bp至0.10%。1年期国债到期收益率上升0.8bp至2.60%，10年期国债到期收益率上升1.2bp至3.13%，期限利差扩大0.4bp至0.54%。 同业存单发行量价齐升，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。9月7日-9月11日，同业存单发行719只，较上期增加175只，发行总规模5144亿元，较上期增加2026.3亿元；截至9月6日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化21.4bp、5.9bp、13.3bp至2.76%、2.86%、3.15%。 04 股市资金供需 （1）资金供给 资金供给方面，9月7日- 9月11日，偏股类公募基金发行436.2亿份，较上期大幅上升，处于历史较高水平。股票型ETF转为净流入，对应资金净流入规模100.6亿元。融资余额降低，全周整个市场融资净卖出219.9亿元，截至9月11日，A股融资余额为14113.1亿元。陆股通资金周内从转出转向流入，当周净流出规模为5.8亿元。 （2）资金需求 资金需求方面，9月7日-9月11日，IPO融资金额较前期增加至170.8亿元，未来一周IPO预计融资将降至139.0亿元；限售解禁市值为710.2亿元，较前期回落，未来一周解禁规模将降低至251.8亿元；重要股东净减持规模回落，净减持122.6亿元；公告的计划减持规模160.0亿元，较前期下降。 05 投资者情绪 9月7日-9月11日，当周融资买入额为3537.1亿元；截至9月13日占A股成交额比例为8.01%，较前期下降1.24%，投资者交易活跃度降低，股权风险溢价继续回升。 06 投资者偏好 （1）陆股通 9月7日- 9月11日，陆股通资金当周净流出5.8亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括医药生物、化工、农林牧渔、交通运输等。电子行业大规模净卖出，并且大幅减仓食品饮料，两大行业分别净卖出20.7亿元和12.9亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括牧原股份（+11.7亿元）、五粮液（+9.3亿元）、东方财富（+7.9亿元）、长春高新（+7.7亿元）等；净卖出规模较高的包括三一重工（-7.4亿元）、京东方A（-7.1亿元）、伊利股份（-5.2亿元）等。总体来看，北上资金集中买入医药生物行业个股，净卖出较多的则集中在电子行业。 （2）融资交易 9月7日- 9月11日，融资资金转为净流出，当周净流出219.9亿元。具体来看，本周融资资金仅净买入钢铁（+1.5亿元）、纺织服装（+1.0亿元）、轻工制造（+0.5亿元）和建筑装饰（+0.4亿元）这4个行业，且净买入规模不高。融资客集中卖出非银金融（-44.2亿元）、医药生物（-31.2亿元）、电子（-27.5亿元）等重仓行业。个股方面，融资净买入规模最高为中芯国际（+6.4亿元），美的集团（2.6亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-8.5亿元）和东方财富（-6.4亿元）。总体看，融资客在上周大幅减仓非银金融行业龙头股。 （3）ETF净申购赎回 9月7日- 9月11日， ETF转为净申购，当周净申购63.4亿份，对应资金净流入100.6亿元， 各宽基指数型ETF以净申购为主；券商和信息技术ETF仍获青睐，消费和医药ETF转为净赎回。具体的，沪深300ETF净申购5.8亿份，前期净赎回0.3亿份；创业板ETF净申购6.1亿份，前期净赎回4.5亿份；中证500ETF净申购2.6亿份，前期净赎回4.9亿份；上证50ETF净赎回0.4亿份，前期净赎回0.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购36.2亿份，券商ETF净申购18.4亿份；原材料ETF净赎回1.1亿份，医药ETF净赎回1.1亿份。 9月7日- 9月11日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（+16.2亿份）， 国泰中证全指证券公司ETF（+8.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为博时央企结构调整ETF（-7.6亿份），国泰中证生物医药ETF（-1.3亿份）次之。 07 外汇市场 上周美元指数上涨，截至9月11日，美元指数收于93.25，较前期（9月4日）上涨0.43点。 上周人民币汇率指数较前期上升0.08点报收93.6。截至9月13日，美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（9月6日）变动0.0030、-0.0024、-0.0036，收于6.84、6.84和6.83，人民币升值放缓。 另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。 08 海外金融市场流动性跟踪 （1）国外主要央行动向 本周，欧洲央行多位官员发表讲话。央行行长拉加德表示，数据和调查将表明第三季度GDP将强劲反弹；需求复苏将给通胀带来上行压力，预计通胀在2021年初转为正值。欧洲央行央行管委维勒鲁瓦预计经济将在2022年之前会逐步回升，并强调了对于欧元汇率的重视。欧洲央行首席经济学家连恩则表示欧元近期的升值抑制了通胀前景，整体通胀在今年余下时间都将是负值。此外欧洲央行会议纪要显示，央行维持三大政策利率不变，维持紧急抗疫购债计划规模在1.35万亿欧元；将酌情调整所有工具，确保通胀以一种持续的方式向目标靠拢。美联储公布8月数据，数据显示美联储8月开始放缓企业债券的购买步伐，并停止ETF的购买。根据日本央行最新公布的数据，日本8月货币供应M3年率增长7.1%，创历史新高，平均未偿余额也创历史新高。韩国央行数据显示，韩国7月份M2货币供应量同比增长10.1%，6月份同比增长9.9%，创下2009年10月以来的最快增速。 （2）利率 9月7日- 9月11日，美债短端收益率较上周维持不变，长端收益率则下降，利差缩小。美国1年期国债收益率为0.13%，10年期国债收益率较前期下行5bp至0.67%，利差较前期下降5bp收于0.54%。截至9月11日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜和3个月 LIBOR分别上升0.14bp和0.24bp；1周和1个月美元LIBOR下降0.63和0.19bp。 （3）海外市场情绪 上周VIX指数下降，全周较前期下降3.88至26.87，处于历史中等水平，全球市场风险偏好回升。上周标普500指数下跌3.30%，纳斯达克指数下跌5.28%。 - END - 相 关 报 告 《招商A股流动性研究体系与流动性指数——A股市流动性研究之四》，2016年8月 《A股机构投资者全景图—股票市场SCP范式研究之一》，2017年10月 《公募发行短暂放缓，外资流出施压流动性——金融市场流动性与监管动态周报(0907)》 分 析 师 承 诺 重 要 声 明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。