天风证券-有色金属行业研究周报：社融超预期，关注周期边际改善下龙头业绩增长，收储或加码钴价弹性-200914

　　1、社融超预期，关注周期边际改善下龙头业绩增长。上周8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元，大幅超预期。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1156亿元。新增信贷、社融仍然强劲，基建/地产等项目有望带来基本金属需求回暖。多国宽松政策，流动性释放，国内地产后周期有望继续修复背景下，短期累库拐点有望出现，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，Centinela铜矿罢工风险仍在，20-21年铜矿仍维持低速增长，加工费或进一步超预期降低。地产后周期需求有望持续改善，氧化铝反弹空间有限，电解铝单吨利润仍在较高位置，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。
　　2、联储政策调整，金价震荡回升。近期贵金属价格由于美国十年期国债利率的阶段性筑底以及通胀预期的阶段性筑顶进入盘整期，美联储对于货币政策执行做出重磅调整，通胀达到2%改为长期平均目标，带来市场对于低利率环境延续的预期，同时对于通胀较高的接受度带动金价回升，贵金属价格仍在上涨通道。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份（详见深度报告《拟争取收购大型金矿，A股第四大黄金公司横空出世》）。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。
　　3、收储或加码弹性，钴价休整后有望再上台阶。近期国储对于电钴的收储有望落地，如果达到2000吨目标，或将加码钴价弹性。供给端全年来看尽管刚果金、南非等地钴供应链运输有所恢复，但疫情风险仍在全年体量仍然受到一定冲击，且伴随Mutanda停产未来两年几乎无增长。需求端来看欧洲新能源汽车销量持续复苏，中国新能源汽车产量和动力电池装机量在7月份双双进入同比、环比增长通道。Q3新能源汽车有望逐渐增长，补库有望带来钴价回升。中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年，5G手机需求有望在2020年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。
　　4、金属价格:贵金属价格修复。COMEX黄金/白银回升0.8%、0.5%，LME铂回升3.3%，沪金沪银分别变化0.6%/-1.4%。中期通胀预期提升&美联储利率环境持续低位，贵金属价格中期有望持续上涨，白银有望弹性更强。基本金属小幅回调。LME铅锌镍分别下跌5%、4.4%、3.4%，铝锡跌幅不大。近期缅甸锡矿事件发酵三四季度进口可能持续回落，带来锡价进一步回升。8月社融数据大幅超预期，需求企稳预期持续回升，中期经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望出现修复反弹。稀土价格小幅休整。氧化镨、氧化铽、氧化镝分别回调0.5%、0.6%、2.2%。钴钨钼上涨。钼价大幅回升7.5%，钴、钨价格回升2.5%、2.4%。
　　风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。