招商证券-招商研究一周回顾-200914

　　宏观组。
　　1、美股大跌向A股传导，9月3日以来，美股明显波动加剧并出现调整。而VIX恐慌指数从8月18日开始就出现了抬升，A股的外资资本流动形势与VIX指数的变化更为一致，较早出现净流出，美股开始调整后，外资流出加快。美股下跌背后的政策、风险偏好等因素，叠加A股自身的因素，共同影响了A股表现。对于资产价格而言，当前宏观背景下，流动性环境如何演变成为一个关键因素。对于美元流动性环境，我们有以下两点看法：第一，当前美联储的宽松力度是“货币政策+财政政策”的合力，因此，美国新一轮纾困计划受阻也成为打击风险偏好和流动性预期的一个因素。第二，美联储资产增速或将回落，这可能使得未来较长一段时间美股波动性上升。美股和美元流动性因素主要对A股产生两方面影响。第一，通过信息传播、资本流动和经济互动等方式，海内外市场形成共振；第二，继续推动由成长向价值的风格切换和价值股的修复。
　　2、展望未来，出口方面，预计防疫用品对出口增速会缓慢回落，边际带动效应降低，而传统出口对出口增速的带动将增强，随着全球疫情控制，中国对其他国家出口的替代效应将会回归常态，进而弱化对总体出口增长的支撑。进口方面，随着海外供应能力上升和商品价格上涨，对进口采取的防疫管控的逐步放松，进口会有所恢复。预计进出口年内仍将持续呈现增长态势，需关注全球经济恢复和疫情发展情况。
　　策略组。
　　1、近期美联储扩表行为已经阶段性告一段落，流动性驱动资产黄金和FAMMG近期陷入剧震，中国消费医药龙头进入相仿的剧震，似乎预示着流动性驱动行情接近尾声。A股自7月以来风格趋向于均衡，未来经济复苏相关领域可能迎来更好表现。我们对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。中报业绩显示企业盈利加速改善，投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。
　　2、9月1日，新《固废法》正式实行，其中增加了建筑垃圾、农业固体垃圾专章，重点突出了医废与塑料垃圾处理，并加大了处罚力度。环保企业有望在新《固废法》实施背景下，迎来新一轮的固废处理产能扩张。在更加严格的标准下，龙头企业更具优势。此外，近期关于限塑禁塑的政策密集发布，可降解新材料迎来加速发展的机遇。建议投资者关注相关投资机会。