华泰期货-液化石油气周报：现货端维持弱势，基差继续回归-200913

　　投资逻辑
　　上周，液化石油气期货维持震荡下行走势，截至周五主力合约PG2011结算价来到3406元/吨，环比前一周下跌156元/吨。与此同时现货市场也维持在低位运行，但价格并没有继续下跌，截至周五LPG华南现货交割参考价格（以中海油阳江、广州码头、广州石化液化气出厂价均值作为参考基准）为2846元/吨，环比前一周上涨3元/吨；LPG基差来到560元/吨，环比前一周上涨159元/吨。
　　从上周市场走势来看，现货价格走势基本与我们此前预期一致，在整体需求没有大幅走强的背景下，码头到港相对集中以及上游炼厂产量增加，给市场带来一定供应压力，上游为缓解库存压力也多让利销售。相比之下，期货端的走向有更多期待的空间，近期盘面价格以及基差的回归尤其令人关注。我们认为近期期价（绝对值）的回调反映了对前期一些预期的修正：1）对旺季的乐观预期。从季节性上看，随着时间逐步进入秋冬季节，民用气消费得到季节性提升，另外四季度还会投产新的下游深加工装置，因此从需求角度LPG的期货升水结构是合理的，但问题在于升水的多少。去年国内液化气价格一度在冬季突破5000元/吨，也给了前期多头足够大的想象空间。然而，随着时间临近主力合约PG2011交割期，现货端的持续疲软使得对11月份市场的乐观预期显著减弱；2）对油价中枢上移的预期。我们认为前期LPG的多头情绪也有部分建立在对四季度油价的乐观预期上，但近期国际油价的大幅回调也这种预期带来显著的冲击。在原油供需基本面偏弱的格局下，对未来油价运行轨迹的预期可能要有所下修；3）对逼仓的预期。一方面，期货厂库库容偏低，即使在第二批交割库公布后，期货可供交割库容仍仅有37.9万吨；另外交割制度（期货仓储费偏低）也限制了厂库生成仓单的意愿，进一步加剧了多逼空的预期。但近期有市场传闻交易所将提高仓储费，并致力于扩充可交割库容量，对逼仓的预期形成冲击。从交割的角度看，（绝对值）较高的基差给了产业方丰厚的潜在交割利润，如果传闻落地，未来仓单数量有望显著增长，为期现的回归提供了基础。
　　下周来看，原油大幅反弹的动力不足，而LPG自身基本面也缺乏可期待的点。供应端方面，随着一些检修结束，国内炼厂资源供应存在继续增加的可能。需求方面，受季节性需求增加影响，需求面可能较前期有所好转。但与此同时下游烷基化装置开工率下滑，抑制醚后碳四需求。
　　总体而言，我们认为现货端会继续维持偏弱态势运行，价格可能会有一些反弹但缺乏延续性。与此同时，随着交割期的临近，我们认为期现价格的回会是大的趋势。但目前在制度上仍存在一些不确定性，最后仓储费调不调、调到多少、从哪个时点生效都会影响盘面的定价，近期月差的大幅波动也在一定程度反映了这种不确定性。
　　策略：中性偏空，逢高空主力合约PG2011
　　风险：油价超预期上涨；注册仓单量持续处于低位；LPG市场出现大规模断供事件