东兴证券-2020年8月金融数据点评：政府信用支撑下社融高增长-200913

　　事件：
　　央行公布 8月金融数据，新增社融 3.58万亿，前值 3.43万亿，同比多增 1.39万亿，社融存量同比增长 13.3%，高于上月 12.8%； 新增人民币贷款 1.28 万亿，同比多增 694 亿， 委托贷款减少 415 亿，信托贷款减少 316亿，债券净融资 3633 亿， 同比多增 249 亿，政府债券净融资 1.38 亿，同比多增 8729 亿。 8 月 M2 同比增长 10.4%，较上月减少 0.3 个百分点； M1 同比增长 8%， 较上月增加 1.1 个百分点； M0 同比增长 9.4%，较上月减少 0.5 个百分点。
　　主要观点：
　　8 月新增社融超预期，主要源于政府信用扩张， 8 月地方政府债发行放量，此外其他部门信贷需求不弱，信贷结构持续优化，经济基本面稳步复苏是主要支撑， 房地产销售、基建和房地产投资拉动企业居民中长期信贷增长，消费复苏也带动了短期贷款超季节性的增长。 10 月底前政府债将持续放量，支撑 9、 10 月社融增速，随着政府债发行结束， 4 季度经济复苏斜率进一步放缓，社融新增额或出现边际收紧。 8 月社融 M2 剪刀差进一步扩大，一方面源于金融加大服务实体力度，稳货币取得成效， 对其他金融部门债券增速回落； 另一方面政府债券发行放量，但从资金上缴至央行财政存款账户只财政支出仍存在时滞，近几月财政存款均实现高增长，导致社融 M2 剪刀差扩大，短期内社融 M2 剪刀差不存在收敛的动力。
　　信贷需求不弱，结构继续优化
　　8 月新增人民币贷款为 1.28 亿元， 同比多增 700 亿，其中居民信贷依然稳健，居民短贷 2844 亿，居民中长期贷款为 5571 亿元，同比多增 1031 亿； 企业贷款结构继续优化， 8 月企业短贷实现 47 亿元， 同比多增 402亿； 中长期贷款新增 7252 亿，同比多增 2967 亿。 8 月信贷数据不弱，经济基本面的稳步复苏是主要支撑。百强房企销售额单月增速 30.7%，单月自 4 月转正后逐月回升， 累计增速 6.2%，自 7 月首次回正后继续提升； 房地产销售具备韧性， 居民长端信贷需求有支撑。 居民短贷亦随着消费复苏实现较高的新增，较去年同期多增 846 亿。 企业方面，信贷结构继续优化，短贷实现超季节性正增长， 房地产基建部门支撑中长期贷款高增。
　　政府信用扩张支撑社融高增
　　8 月新增社融远超预期，主要源于政府债券发行放量，8 月政府债新增 1.38 亿；此外委托信托贷款继续缩量，表外未承兑汇票新增额为 1441 亿元，受债市影响， 8 月新增债券融资几乎与前几期持平，新增额为 3633亿元。 8 月政府债净发行量达万亿， 10 月底前政府债仍有接近 1.5 万亿的国债和地方政府专项债发行额度，政府信用扩张或成为 9、 10 月信贷需求的主要支撑。 另一方面政府支出仍未放量，政府存款高增， 财政基建投资发力仍能撬动一定规模的基建及其产业链信贷需求， 下半年新增信贷额空间仍然较为充足。