招商证券-晶澳科技-002459-晶澳科技投资价值分析-200912

　　晶澳科技(002459)
　　 专注组件业务，品牌渠道优势突出。 公司通过电池片业务起家， 2010年开始布局组件业务，之后一直专注于组件业务，目前公司收入90%以上来自组件。公司组件业务出货量14年开始持续排名在前三的位置，在海外拥有13个销售网点，销售网络遍布全球120多个国家和地区，形成了很强的品牌和渠道优势。
　　垂直一体化布局，构建核心竞争力。 公司实施硅片到组件的一体化战略，硅片和电池产能保持在组件产能的80%，当前公司电池、单晶硅片产能分别为17、14GW左右，未来有望扩张至20GW以上。通过垂直一体化战略，公司能够有效低于需求波动的风险，同时，一体化战略下公司成本优势更加明显，盈利能力更强。
　　组件业务出货量，市占率有望持续提升。 公司组件出货量过去10年持续保持增长， 2019年公司组件出货量达10.26GW， 20年上半年达5.47GW， 20年底公司组件产能有望达20GW以上。公司组件市占率过去持续提升，目前在9%左右。公司凭借一体化的成本优势、品牌优势、全球化的销售渠道和服务网络优势正大幅度扩张，独立组件厂难以生存，代工厂利润很薄，未来市场市占率有望持续提升。
　　 低成本硅片投放，有望拉升公司盈利能力。 目前公司单晶拉棒产能达14GW以上，其中，曲靖2GW，包头5GW均在低成本地区，电价较和河北低3毛/度左右。仅考虑电价、初始设备投资差异的情况下，包头、曲靖产能拉棒成本应该较公司老产能低0.027元/W。目前，公司单晶硅棒产能匹配程度在70%左右，只考虑新产能则更低，公司低成本新产能投放将有效拉升盈利能力。
　　投资建议： 维持“强烈推荐-A” 评级，上调盈利预测，上调目标价为35-36元。
　　风险提示： 海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。