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天风证券-绿盟科技-300369-【天风计算机|深度】绿盟科技:传统网络安全厂商的新旅程-200914

上传日期:2020-09-14 15:45:00  研报作者:兵哥看IT  分享者:jielimiiii   收藏研报

【研究报告内容】


  天风计算机沈海兵团队 沈海兵/缪欣君/刘雄/徐骞/王倩雯/罗戴熠 报告摘要: 国资背景股东入场,20年历史安全厂商旧貌换新颜 作为一个深耕安全领域20年的安全厂商,绿盟发展成为一个产品丰富,技术积累深厚的企业。多款产品市占率领先,并且多次入选国内外权威研究机构的奖项。在2019年,公司发生重大股权变更,原有大股东IAB、联想控股退出,中电科和启迪科技两大国资背景股东入局,公司股权结构发生变化,中电科成为公司第一的股东,从而有望帮助绿盟进一步打开政府端市场空间。 传统产品影响力强,新型安全领域布局领先 绿盟安全业务线覆盖全面,从传统安全产品到新型安全领域都在市场上拥有很高的占有率,且在新兴领域的布局也逐渐深入。绿盟五大实验室保障了绿盟在漏扫、物联网、云安全、威胁情报和AI攻防领域技术的与时俱进和领先水平。公司传统安全产品IDS/IPS、WAF、ADS等都处于市场领先水平,并且多次入选国际权威资讯结构报告。在新兴安全领域,绿盟的态势感知平台也具有一定竞争力。绿盟在智慧安全2.0战略的指导下,已经将注意力从产品转向安全运营和安全解决方案上。 渠道战略成效初显,市场空间广阔 绿盟在2018年开始逐步建立渠道支撑,2019年渠道业务进入快车道。到了2020年公司进入渠道业务2.0时代,从原来的销售型转向现在的合作伙伴型。绿盟认为安全市场空间还非常大,潜在客户还有很多,公司将通过发展合作伙伴的方式进一步打开市场空间。由于绿盟之前一直处于以直销为主的模式,客户分布可能比较集中,部分地区公司直销网络无法覆盖。在大力发展渠道模式之后,我们认为部分地区的收入增速会有所加快。 盈利预测 持续看好绿盟在渠道端建设的成果,公司将持续受益于网安行业景气度的提升,预计公司20-22年实现营业收入21.72/28.62/36.96亿元,实现净利润3.23/4.32/5.62亿元。给予公司20年11倍PS的估值,对应市值239亿元,对应股价30元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 技术迭代风险;核心技术人员流失风险;疫情风险;研发实施失败风险 1. 深耕安全二十年,股东变更换新颜 绿盟科技作为一个具有二十年历史的安全厂商,具有深厚的技术积累,在多款传统产品领域处于市场领先地位,在行业内具有一定影响力。公司在2019年通过股权变更,引入国资背景股东中电科和启迪科技,在公司的战略上也做出了一些调整。公司实现了降费增收,净利润率回升明显,未来市场前景广阔。 1.1. 二十年安全经验载誉无数 绿盟科技是中国老牌安全厂商。绿盟科技成立于2000年4月,于2014年1月29日在深圳证券交易所创业板上市。绿盟科技在国内设有40多个分支机构,为政府、金融、运营商、能源、交通、教育、医疗以及企业等行业用户,提供全线网络安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务。公司在美国硅谷、日本东京、英国伦敦、新加坡设立海外子公司,深入开展全球业务,打造全球网络安全行业的中国品牌。 绿盟科技成立20年,是以技术为导向的网络安全企业。其在安全防御领域具有传统优势,多款产品排名行业前列,抗拒绝服务攻击系统(ADS)、安全和漏洞管理(AIRO)、网络入侵防护系统(IDPS)、Web应用防火墙(WAF)、远程安全评估系统(RSAS)等多款产品进入国际权威咨询机构报告,并且多年保持国内市场占有率领先水平。 1.2. 外资离场,国资背景股东入局 外资离场,国资背景股东入局。2019年公司发生了股权变更,IAB和联想退出,中电科和启迪科技进入公司股东行列。截至2020年8月,中电科通过其全资子公司电科投资以及其一致行动人中电基金和网安基金合计持股15.55%,为公司的第一大股东。公司第二大股东沈继业所持有的公司的股份份额从原15.51%(个人直接持有公司10.38%股权,并通过控股公司亿安宝诚持有公司5.13%股权)降低到了12.51%。公司第三大股东启迪科技服务有限公司在完成800万股减持后,持股比例从10.28%下降到9.28%。公司股权较为分散,单个股东持股比例均未超过公司总股本30%,均无法决定董事会多数席位或对公司实施控制。 2. 安全业务全面,技术领先,产品具有一定影响力 绿盟业务全面,现有评估、检测和防护三大类产品,包括检测和运维在内的五大类解决方案,包括态势感知、安全运营在内的七大类安全平台,并且可以为客户提供涉及到安全全流程的专业安全服务。公司有多款产品市占率排名第一,并且在一些领域的技术积累处于行业领先水平。 2.1. 安全业务全面,技术积累雄厚 公司专注于信息安全产品,具有全面的产品线。公司是一个传统老牌安全厂商,自创立以来专注于信息安全领域,专注于信息安全产品的研发、生产、销售及为客户提供专业安全服务。通过持续的产品自主研发、技术创新,公司为客户提供网络安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务,客户覆盖政府、运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业的企业级用户。基于多年的安全研究,绿盟科技为政企用户提供安全检查与评估类、安全检测与防护类、认证与访问控制类、安全审计类、安全运营及管理类等60余款高品质安全产品,同时开发出多款适用于云计算、工业控制、新型基础设施建设、信息技术应用创新等多应用场景的产品与解决方案。现阶段公司的业务由安全研究、安全产品、安全解决方案、安全服务、安全运营等业务组成。 安全研究:公司致力于跟踪国内外最新网络安全攻防技术,公司设立天机、天枢、星云、格物、伏影五大实验室。五大实验室分别专注于漏洞挖掘、数据安全、云安全、工业互联网、物联网安全和威胁追踪研究,在基础安全研究和前沿安全领域进行积极的探索,为公司的核心竞争力和持续创新能力提供有力保障。 安全产品:公司为客户提供安全评估、安全检测、安全防御、安全平台类安全产品。其中,绿盟远程安全评估系统、抗拒绝服务系统、网络入侵检测与防护系统、Web应用防火墙等产品进入权威咨询机构报告,居国内同类产品市场占有率前列。 安全解决方案:公司通过对典型客户的调研和分析,结合网络空间风险与威胁变化、国家要求、行业和企业客户发展安全需求等多种因素,基于多年的产品研发经验和技术积累,公司研制了面向多个垂直行业和企业客户全方位的安全解决方案。公司已形成智慧城市安全运营保障解决方案、安全态势感知解决方案、云安全解决方案、威胁和漏洞管理方案等一系列安全解决方案。 安全服务:公司凭借完善的专业服务体系和方法论,为客户提供贯穿信息系统完整生命周期的专业服务。公司为客户提供安全测试服务、安全咨询服务、安全运维服务、安全开发服务、安全培训服务和应急响应服务等安全服务项目。 安全运营:公司立足国内“智慧运营”的未来发展,整合多方优势资源,推出“智慧城市安全运营中心”、“行业安全运营中心”及“企业一体化安全运营服务”等解决方案,为客户提供从顶层设计、建设规划、安全运营管理、威胁情报、风险管理、应急响应等多方面全方位的信息安全服务。在新兴安全领域,公司也加大了对工控安全、数据安全、关键信息基础设施安全、安全态势感知、云安全等领域投入,确保及时响应国家、行业及企业的需求,并在上述重要领域的市场和技术上取得一定突破和进展。 在平台类产品方面,公司发布以运营为中心,智能化、全场景的统一安全管理平台绿盟智能安全运营平台(ISOP)。ISOP已在众多行业客户中广泛使用,为客户提供全面的安全防护保障和一体化安全支撑体系;为配合公司的智慧安全2.0战略,绿盟智能安全运营平台作为智慧安全2.0的核心组件,将持续创新,融合数据安全管理能力及零信任安全等管理理念,持续打造全场景安全运营平台。 2.2. 传统安全产品处于领先地位,新兴安全领域布局逐渐深入 公司拥有深厚的技术积累,多款拳头产品市场占有率处于领先地位,具有很强的竞争力。目前,公司抗拒绝服务系统(ADS)、入侵检测防御系统(IDPS)、WEB应用防护系统(WAF)、远程安全评估系统(RSAS)等产品多年保持国内市场占有率领先,并且在多家咨询机构的报告中获得了认可,这是公司技术实力的体现。 绿盟科技 Web 应用防火墙(简称 WAF)将客户资产作为组织 Web 安全解决方案的依据,用黑、白名单机制相结合的完整防护体系,通过精细的配置将多种 Web 安全检测方法连结成一套完整的解决方案,抵御各类 Web 安全威胁和拒绝服务攻击,并以较低的运营成本保卫 Web 应用的安全。 绿盟在国内首先推出WAF,并被Frost&Sullivan评为中国区 Web应用防火墙市场领导者,入选Gartner的Web应用防火墙魔力象限,入选安全牛的WAF领导者象限。 入侵检测与防护系统(IDS/IPS):在线部署的产品,其设计目标旨在适应攻防的最新发展,准确监测网络异常流量,第一时间将安全威胁告知管理者,并加强监测能力,自动应对各层面安全隐患,第一时间将安全威胁阻隔在企业网络外部。 公司IDS/IPS产品具有明显优势。NIPS产品自2005年国内首家发布以来,持续获得用户和市场的好评,并连续蝉联中国IPS第一品牌。绿盟科技从2012年作为中国首个厂商进入Gartner IPS魔力象限,连续五年在“特定领域者”象限中排在前列。本次跃升至“挑战者”象限,是对绿盟科技NIDS/NIPS产品深厚检测防御能力、高检测性能、广泛市场空间的肯定。 分布式拒绝服务攻击(抗D)也具有明显优势:绿盟抗拒绝服务系统ADS,通过智能防护算法、大数据威胁情报以及灵活的过滤策略,全面精准防护各类DDoS攻击。另外,ADS与其他产品能力组合可以形成自动牵引的三位一体解决方案,高效应对大流量DDoS攻击的云地混合防护,以及资源统筹调度的增值运营解决方案。 在态势感知市场,绿盟有一定的市占率。态势感知平台上述传统安全产品主要是以被动防御为主,而新安全产品的特点是主动防御其中最典型的产品是“态势感知”产品。目前行业内的领军企业为奇安信和安恒信息等,绿盟也有一定的市场占有率。根据安全牛的报告显示,绿盟已经和华为、安恒信息以及奇安信一起进入了态势感知领先者象限。 3. 渠道建设工作稳中有进,G端市场有望扩大 2019年为绿盟科技渠道建设的元年,渠道已经带来一定的收入的增量。2020年受到疫情影响,一些原本应该一二季度的订单会递延到了三四月份。因为网络安全是合规和技术双重驱动的刚需,所以我们判断,网络安全市场的景气程度不因疫情而受到较大影响。 绿盟在2019年通过股权变更引入国资背景股东,同时外资背景股东也离场,G端市场有望进一步扩大。 3.1. 渠道战略初见成效,渠道建设稳中有进 2019年,公司作为公司渠道改革的元年,渠道收入预计将成为公司未来增量。绿盟科技以直销模式为主,公司坚定渠道战略,希望可以快速打开市场。我们认为绿盟现阶段公司渠道构架已经搭建完成,经销商队伍有望进一步扩大。公司建设渠道的信心和目标非常明确且坚定,未来来自渠道的收入或会为绿盟的收入提供一个增量。 3.2. 政府端份额有望提升,行业端表现出众 公司主要客户虽为政府,但相比同行比重较小。2019年年报数据显示,公司下游客户主要为政府及行业客户,其中政府客户贡献营收为4.85亿,占比约29%,是公司下游客户中最大的。但是与同行业的公司横向对比,其他公司的政府端的收入基本都在50%以上。公司由于之前最大股东IAB是外资机构,导致公司具有外资背景,会在开拓政府端客户的过程中有一定阻碍。在2019年的2次股权交易后,IAB的股权已经全部清空,中电科成为公司第一大股东。国资背景的股东入局,会助力绿盟进一步打开政府端的市场。 行业客户表现出众。公司在行业领域的客户做的比较出色的是金融、电信运营商和能源领域。公司2019年运营商的收入为4.51亿,占总收入的27%;金融客户收入为3.47亿,占总收入的21%;能源及企业客户收入为3.88亿,占总收入的23%。 3.3. 收入结构具有一定的地区性,渠道建设有望改善收入结构 公司收入结构具有一定的地区性。公司收入占比最大的三个地区是华北、华东和华南。其中华北地区2019年收入为5.66亿元,占比34%,同比2018年收入增速为-1.19%;华东地区收入为4.80亿元,占比29%,同比增速为67.53%;华南地区收入为2.35亿元,占比14%,同比增速为-3.03%。 渠道建设有望改善收入结构。同比2018年的收入分布,2019年数据可以看出,公司在之前收入较少的地区东北、西北、华中、西南等地区都有较快的收入增速,可以看到公司2019通过渠道建设,在之前涉足不深的地区都得到了一个比较高的增速,可以看出来公司渠道建设收到的效果。我们认为随着公司渠道体系的逐渐完善,未来公司的收入还会有一定的上涨空间,尤其在之前涉足较浅的地区,仍然会保持一个较高的增长速度。 4. 盈利预测与估值 考虑到公司受网络安全行业景气度的提升,以及公司渠道建设发力和新产品不断推出的影响,预计公司20-22年实现营业收入21.72/28.62/36.96亿元,实现净利润3.23/4.32/5.62亿元。 同行业网络安全公司20年对应PS的区间范围为9-15之间,考虑到公司正在加速发展,边际效应持续显现,给予公司20年11倍PS的估值,对应市值239亿元,对应股价30元。首次覆盖,给予“买入”评级。 5. 风险提示 技术迭代风险:公司的核心技术主要应用于信息安全,随着信息技术的快速发展、不断创新,信息安全领域的技术也处于快速发展时期,导致市场需求差异化明显、客户要求逐步提高。如果公司不能及时准确地预测和把信息安全技术的发展趋势,对技术研究不断改进,将会导致公司无法在关键技术取得突破、核心技术发展停滞甚至被替代以及面临被竞争对手超越的风险。 核心技术人员流失风险:公司所处行业为人才密集型行业,核心技术是公司的核心竞争力及未来持续发展的基础。公司自成立以来一直注重技术创新和人才培养,并通过自主培养等方式形成了稳定的核心技术团队。但随着行业技术不断迭代、市场竞争不断加剧、公司经营规模不断扩大,如果公司不能维持核心技术人员的稳定并不断吸引优秀技术人员,将会导致公司在研项目推迟、研发实力下降,给公司后续新产品的开发以及未来经营发展造成不利影响。 疫情风险:如疫情爆发因隔离措施、交通管制等疫情管控措施的影响,公司的采购、生产和销售等环节在短期内均受到了一定程度的影响。如果疫情在全国、全球范围内蔓延且持续较长时间,导致公司与主要客户业务合作受到不利影响,将对公司的经营造成不利影响。 研发实施失败风险:公司研发是基于原有核心技术进行更高层次和应用水平的研发创新,公司在人才储备、质量控制、项目管理、需求把握等方面都有良好的实施基础。项目实施过程中,资金投入进度、关键技术突破、项目管理将会是影响项目实施的最主要风险。 注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告:《绿盟科技:传统网络安全厂商的新旅程》 对外发布时间:2020年09月14日 报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格) 本报告分析师: 沈海兵 SAC 执业证书编号:S1110517030001
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