太平洋-建材Ⅲ周观点：社融超预期，继续推荐顺周期品种-200913

　　水泥： 长三角熟料开启第 3 轮上涨，旺季价格弹性十足。 8 月份社融增量为 3.58 万亿， 超出市场预期，国内经济逐步恢复， 其中政府债券净融资 1.38 万亿， 同比增加约 8730 亿元，政府债券融资增加提供资金支持，保障市政工程等基建项目稳步推进，下半年基建将提供需求支撑；当前进入“金九银十”旺季，下游需求进一步恢复，华东熟料价格启动第三轮上涨，目前船装价达到 400 元/吨，其中华东地区水泥库存降至 5 成以下，出货率接近 100%，景气度持续回升；我们判断，地产投资依旧强劲，基建投资逐步恢复，下半年需求无忧，由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，南方地区有望迎来涨价潮，从涨价幅度来看，有望复制去年受雨水影响较为严重的福建（8 月中下旬开始累积上涨 200 元/吨），江西（8月底开始累积上涨 150 元/吨），南方地区水泥价格弹性十足，重视区域β修复行情。
　　玻璃： 旺季需求将更进一步，支撑价格再创新高。 近期原片厂家出货有所放缓，进入社会库存消化阶段，从我们跟踪情况来看，部分贸易商及加工厂库存消化明显， 基本恢复到正常水平，随着金九银十旺季到来，需求依旧旺盛，下游仍有补库需求，原片厂家有望重回涨价去库存的通道；我们认为， 5 月份以来企业微观出货及行业库存持续下降，地产新开工持续向竣工传导支撑需求，虽然随着盈利快速恢复，前期有部分生产线新点火或复产，但由于也有生产线陆续进入冷修，同时旺季需求可以容忍部分供给增加，因此下半年新增产能冲击十分有限；而由于今年成本更低，多数玻璃厂低价纯碱库存达 2-3 个月（纯碱价格每下跌 100 元/吨，玻璃箱成本节约 1 元/重箱）；同时石油焦及煤炭等价格同比也大幅下滑，原燃料价格下行使的企业成本更低，龙头企业基本锁定下半年成本，随着价格上涨，企业盈利弹性巨大；同时龙头企业新业务进展顺利，有望迎来新的业绩增长点。
　　玻纤： 玻纤开启新一轮景气上行周期。 进入 9 月份国内主要企业价格主流产品调涨约 200-300 元/吨，同时电子纱价格也逐步恢复，在国内需求提振，国外订单边际好转的推动下，龙头企业库存较前期继续下降；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，明年需求有望稳定增长；而从供给端来看， 19-21 年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善， 2020H2 将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期，重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势， 反弹力度将大于行业平均。
　　玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石： 1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张； 2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河； 4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。
　　其次关注玻纤制品小龙头长海股份， 1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升， 2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强； 3） 产能保持继续扩张（扩建 10 万吨树脂产能， 10万吨玻纤纱， 5 条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。竣工周期需求旺盛， 精装时代坚守消费建材龙头， B 端快速放量，龙头企业集渠道、品牌、规模于一体，市场份额稳步提升，中报显示 B端建材均保持快速增长，在 B 端集采快速推动的时代或打造出新的护城河，未来有望迎价值重估； 同时，玻璃作为前验指标，表明新开工向竣工端有效传导，竣工端需求旺盛，上半年压制的 C 端需求也集中释放； 叠加上半年成本下行带来的红利，龙头品牌建材成长性突出，重点推荐防水、管材、石膏板等板块。
　　投资建议： 首选海螺水泥、 华新水泥、 上峰水泥、万年青、塔牌集团；基建链祁连山、冀东水泥； 其次是消费建材首选东方雨虹、科顺股份、永高股份、伟星新材、北新建材等，以及玻璃龙头旗滨集团，关注玻纤底部机会中国巨石、长海股份。
　　风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期， 成本大幅上涨