海通证券-保险行业上市险企8月保费点评：平安新单降幅小幅收窄，龙头产险信保业务压降趋势明显-200913

1. 投资要点：寿险（不含太平，下同）8月保费同比-0.9%，较7月的+2.9%有所下滑，保费增海通证券速仍有一定压力。

2. 平安8月个人业务新单同比-11.保险行业上市险企8月保费点评0%，较7月降幅小幅收窄。

3. 产险8月保费同比+7.0%、较上月增速有所下滑，预计与信保平安新单降幅小幅收窄业务规模压降有关。

4. 投资端压力缓解，估值空间打开，看好负债端龙头产险信保业务压降趋势明显改善趋势延续，“优于大市”评级。

5. 【事件】上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险8月单月原保费同比分别+海通证券2.9%、-1.0%、-8.4%、+10.4%、-9.3%；1-8月累计同比分别-4.4%、+11.2%、-1.7%、+28.2%、-5.4%。

6. 2）人保财险、平安产险、太保产险8月单月保费同比分别+0.1%、+保险行业上市险企8月保费点评11.4%、+18.5%，1-8月累计同比分别+3.9%、+11.4%、+13.9%。

7. 1-8月国寿、新华寿险保费两位数增长，平安、平安新单降幅小幅收窄太保同比-4.4%、-1.7%，8月保费整体仍有压力。

8. 1）8月上市险企寿险保费同比-0.9%，较7月的+2.9%有所下滑龙头产险信保业务压降趋势明显，保费增速持续承压；2020年1-8月同比+4.5%，较2019年同期低2.2pct。

9. 我们认为，保费延续4月以来的恢复趋势，但海通证券新单仍承压：整体来看，伴随全面复工，线下代理展业恢复正常，产品升级等营销策略有序推进。

10. 2）1-7月健康险保费同保险行业上市险企8月保费点评比+19.3%。

11. 我们预计未来健康险产品定价将平安新单降幅小幅收窄更为合理，产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。

12. 新单增速仍未完全恢复，预计国寿龙头产险信保业务压降趋势明显、新华新单价值增速领先。

13. 1）平安8月单月个人业务新单同比-11.0%，降幅较7月的-12.7%小幅收窄，1-8月累计同比-14.5%，预计新单仍呈现负增长与部分地区疫情反复负面影响公司代理海通证券人渠道的展业和增员有关。

14. 我们预计中国平安“开门红”提前的同时，基本法升级、保险行业上市险企8月保费点评代理人增员更加积极，2021年保费增长有望领先同业。

15. 2）人保寿险8月长险首年同比-0.7%，其平安新单降幅小幅收窄中新单期交同比-3.5%，二者1-8月分别同比-17.5%、+1.8%。

16. 我们看好人保寿险的坚定转型以及大个险渠道持续加龙头产险信保业务压降趋势明显强多方面建设对基层代理人销售积极性的调动。

17. 3）我们预计国寿保费结构、代理人质态持续改善，价值增幅仍领先，海通证券开门红后预售时间也将早于同业。

18. 4）我们认为新华总保费同比增速领先与公司个险新单快速复苏有保险行业上市险企8月保费点评关，公司在新领导班子的带领下，相比同业更为重视规模与价值的均衡发展，下半年保费增速或仍将好于同业。

19. 8月三大龙头产险平安新单降幅小幅收窄公司保费合计同比+7.0%，增速较上月的+11.3%下滑，预计主要是由于龙头险企非车险增速下降、其中信保业务规模压降或是主因。

20. 平安、人保8月车险分别+11.4%、+11.8%，增龙头产险信保业务压降趋势明显速较为稳健。

21. 1）人保财险、平安产险、太保产险海通证券8月单月保费同比增速分别为+0.1%、+11.4%、+18.5%；1-8月累计同比分别+3.9%、+11.4%、+13.9%。

22. 2）平安8月车险、非车险、意健险分别同比+11保险行业上市险企8月保费点评.4%、+7.2%、+32.9%，7月三者分别+11.9%、+29.1%、+34.2%，非车险业务同比增速大幅下滑。

23. 平安非车险业务中保证保险占比最高，我们预计公司平安新单降幅小幅收窄下半年将持续主动压降保证保险业务规模。

24. 3）人保8月车险+11.8%，意健险-7.1%，农险-4.8%，责任险、企财险分别+9.3%、-2.龙头产险信保业务压降趋势明显5%，信用保证险-85%，其中信用保证险单月同比降幅创历史新高。

25. 4）银保监会《关于实施车险综合海通证券改革的指导意见》将于9月19日施行。

26. 预保险行业上市险企8月保费点评计车均保费将进一步下降，保障责任扩大，利好消费者；而财险公司保费规模下降，但投保率上升、保额提升等会有所对冲。

27. 从全行业来看，一方面，改革力度较大，短期或出现行业性承保亏损，但分步放开自主定价系数、费率纠偏平安新单降幅小幅收窄等已经很大程度上避免了不理性定价的行为。

28. 另一方面，对费用率的限制加强，将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型龙头产险信保业务压降趋势明显，促进市场优胜劣汰，预计中长期行业集中度将进一步提升，利好龙头。

29. 行海通证券业估值较低，“优于大市”评级。

30. 资产端：随着经济复苏持续保险行业上市险企8月保费点评确认，十年期国债收益率稳定至3.1%左右，投资端压力不再，估值空间打开。

31. 负平安新单降幅小幅收窄债端：2020年二季度开始保费弱复苏，进入四季度后各家公司会陆续开启2021年“开门红”。

32. 银行理财的净值化使得年金险的相对吸引力预计显著提龙头产险信保业务压降趋势明显升，有望带动保费进入“正循环”。

33. 2020年9月11日平安、国寿、太保、新华股价对应2020EP/海通证券EV仅为0.64-1.17倍，估值仍低。

34. 公司推荐中国保险行业上市险企8月保费点评人寿、新华保险、中国平安、中国太保等。

35. 风险提示：长端平安新单降幅小幅收窄利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。