方正证券-【方正食饮】行业周报200914:中秋旺季冲刺关键期渐行渐近-200914

　　本文来自方正证券研究所于2020年9月14日发布的食品饮料行业周报《中秋旺季冲刺关键期渐行渐近》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004 刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003 杨济舟 执业证书编号：S1220520070002 核心观点 1、市场调整，食品板块回调显著：上周大盘调整，上证综指下跌2.83pct。一级行业全部下跌，其中食品饮料下跌3.75%，跑输上证综指0.92个百分点。各细分行业中白酒板块跌幅最小，下跌2.06%，软饮料跌幅最大，下跌11.48%。食品板块回调幅度较大，肉制品/食品综合/调味品分别下跌10.25%/7.7%/5.67%。我们认为前期食品板块涨幅较大，估值不断创新高，上周受流动性边际变化出现回调。相较而言，白酒板块估值较高估板块有比较优势，疫情结束白酒基本面最差时点已过,加上近期市场对中秋调研的反馈较为积极，故回调幅度较小。板块后续基本进入中秋旺季集中表现时期，需要密切跟踪线上线下数据反馈以及市场情绪变化。 2、中秋旺季旺销，白酒基本面强势恢复：本周进入中秋旺季终端消费最集中的时间段，从目前的反馈来看，由于上半年压抑的宴席、礼品、聚饮需求反弹，白酒整体表现强势，茅台批价继续创2880新高、五粮液开始放量批价仍然坚挺，次高端品牌汾酒、今世缘、古井、口子等动销恢复较快；我们之前看好三季度基本面的逻辑逐步被验证，从三季度的报表预判来看，部分公司还有一些去库存的影响，实际报表增速会低于终端销售增速，但优质公司应该从Q3开始恢复弹性增长. 3、三季度业绩增速分化，部分食品公司增速放缓引发担忧：7-8月部分疫情受益公司收入增速略有放缓，引发市场担忧，再加上目前估值处于历史高位，容易受到基本面风吹草动的影响。我们认为增速放缓一方面是疫情结束后，消费和行业竞争逐渐回归常态，渠道补库存的因素也逐渐消除。另一方面是今年中秋时点较晚，去年同期8月份就启动了旺季备货，而今年的备货周期相对延迟。乳制品行业，疫情后反而受益于消费者对健康的关注度提升，白奶需求增长尤其明显。但是受到上游奶源紧张的影响，增速受限。调味品行业，家庭端需求逐渐放缓，但是餐饮端在复苏，渠道结构又要进行相应调整。休闲食品行业，7-8月属于淡季，静待9月中秋旺季启动。 4、长线机会：白酒行业进入趋势性成长阶段，更看好次高端价位段风口。区域龙头是我们自17年以来强调次高端逻辑的首推品种，一直被验证。目前白酒行业基本面恢复正常，中报兑现疫情影响后，次高端趋势愈发明确，明年增长将加速，可以看五年以上，至少三倍扩容机会。目前时点，白酒板块受益市场整体估值水平提升，享受溢价，从长线趋势角度来看，次高端的增长无论是确定性还是未来空间都比较高，建议重点关注区域白酒龙头。山西汾酒、古井贡酒、今世缘业绩已兑现，业绩进入加速期；口子窖度过最差时点，洋河股份一直在积极调整。水井坊等公司是站在风口上，享受行业趋势红利；部分个股短期估值虽在高位，但长线看仍有很大空间。 5、今世缘深度报告：次高端增长趋势明确，国缘势能持续释放：上周我们发布今世缘深度报告《次高端增长趋势明确，国缘势能持续释放》，提出今世缘在江苏省内推出国缘品牌时间较早，一直坚持占位次高端价格带，通过团购渠道的优势，培育了一批稳定的核心消费者，在次高端价格带具备较强的品牌认可度，由于今世缘次高端价位占比高于洋河及其他区域龙头，因此可以看到公司整体收入增速更快，爆发力更强。未来次高端至少还有三倍以上空间，行业进入趋势性增长阶段，今世缘是其中最确定的公司之一，建议看五年以上大趋势。近期我们对公司进行渠道调研，经销商预计今年中秋好于去年同期。今年中秋备货周期缩短，提前15天左右开始动销，以往最长的是40天左右。目前一批商库存良性，部分渠道5月份就消化完春节库存。由于大家对今年经济和白酒消费情况预期较低，所压货较少，终端库存良性。对比来看，今世缘渠道利润高于竞品，且渠道库存更为良性。 6、公司和行业观点更新： 1）海天味业：全年增长目标稳步推进，下半年重点关注餐饮端回暖发力。1）目前餐饮行业整体恢复70%-80%，公司强势的餐饮渠道销售情况也开始逐步恢复正常，大包装产品的生产与出货逐渐向好；2）上半年家庭端小规格产品上升较快，但下半年疫情逐步稳定后，随居家时间以及做饭场景的减少而有所下降。3）公司8月份推出火锅底料，目前产能未大量投放，但公司具备研发与技术优势，且火锅底料生产链较短，未来将随需求拉动产能放量。整体销售收入上看，今年上半年完成全年计划的51.3%（往年为52%），目前整体销售与库存均处正常状态，预计下半年旺季发力补上1季度落后进度，将顺利完成全年目标。 2）中炬高新：下半年侧重营销渠道管理，新人事整合成效正待初显。1）下半年工作重点在于渠道建设。一方面，公司逐步区分具体渠道，针对餐饮渠道设立餐饮专员并推出实惠装产品，对经销商进行集中管控，加大费用投放力度；另一方面，公司今年计划扩大到1300家经销商，今年上半年营销费用增长25%，相当部分是用来建设营销队伍。2）加强人才引进与激励。公司人才以内培为主，外引进为辅，马上将进行第三批人才认定，并投入1000万设立总经理特别奖，奖励营销人员。3）延续“1+N品类”策略，多品类发展。其中“1”为主品类酱油，在“N”品类方面，公司计划将培育多个销售额在5亿以上的品类。下半年鸡精鸡粉增速随疫情恢复得以正常发展，未来会加大投入力度；4）产能方面，中山改造项目产能计划在今年10月份释放，未来产能释放预计集中爆发在2022年下半年到2023年，投放后形成产品梯次，覆盖更多空白区域以及餐饮渠道。 3）涪陵榨菜：渠道下沉，品类延伸仍是未来发展方向：1）公司去年开始渠道下沉，疫情推动了渠道下沉的进度，今年上半年新增了1400来家县级经销商。县级市场人口基数大，平均人均榨菜消费却不到1元，但县级标杆城市人均榨菜消费有10元以上，存在很大的发展空间；2）针对家庭小型化趋势，公司今年顺势推出15g（主要为电商产品）、22g等小规格产品，实现均价提升；3）在品类创新上，公司将在做大做精榨菜品类的同时，将乌江品牌延伸至下饭菜，泡菜等酱腌菜，未来可能通过子品牌来发展辣椒酱等品类。 4）乳制品：原奶价格继续升，国内供给仍然紧张。7月我国各类乳制品总进口量同比增长16.3%，其中大包粉进口量同比减少4.2%，均价同比增1.8%至3182美元/吨；婴配奶粉进口量同比减少8.2%，均价下滑3%至14764美元/吨。1-7月来看，大包粉和婴配奶粉进口量分别下滑2.7%和2.2%，均价分别上涨13.9%和下降3.1%。截至9月2日，我国国内原奶收购价达3.82元/公斤，同比/环比分别提高3.5%/1.1%，下半年国内原奶紧缺情况越发明显，奶源资源将成为未来乳制品行业竞争非常重要的筹码。 7、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等；大众品：伊利股份，百润股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。 8、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。 报告正文 一、核心公司沪、深股通持股量 沪股通、深股通买入食品饮料：2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出56.77亿元，五粮液净卖出112.98亿元，洋河股份净买入6.58亿元，伊利股份净买入0.89亿元。上周，贵州茅台净卖出0.1亿元，五粮液净买入9.25亿元，伊利股份净卖出5.24亿元。 二、高端酒价格跟踪数据 贵州茅台：本周茅台维持2850元。去年12月中下旬以来茅台发货量同比增加明显，但是经销商层面库存水平不高。目前经销商已经拿到9,10月配额的货。去年下半年公司增加了对于直营渠道，电商渠道和KA卖场的投放，传统经销商配额反而有所减少。疫情好转，需求端开始逐步恢复，对未来茅台的需求乐观。3月以来茅台批价持续上涨的逻辑在于三个失衡：1）供需失衡。公司直营渠道加速落地，消费者可以从电商、KA、直营店等渠道购买1499的平价茅台，带来一批长尾客户，扩大了消费群体。2）渠道结构失衡，今年经销商总配额减少，即茅台的常规消费群体可购买总量减少。3）发货节奏失衡：上半年发货占比高，下半年发货量较小，阶段性推升茅台批价。中秋是今年最后一个白酒消费旺季，参考鼠年茅台和精品茅台的价格走势，考虑到茅台的消费、投资和收藏需求，我们预计批价将在中秋前一段时间到达高点2800-3000元，之后随着需求减少和公司放量而逐步回落。 五粮液：一批价略降至970元。目前五粮液还没有集中放货，批价还是较稳。我们认为在茅台和五粮液批价差距较大的背景下，五粮液的价格上行的空间比较大，1200元以内的消费需求都没有问题，重点在于公司的渠道管控，目前来看公司整体掌控比较良性，关键节点在于中秋旺季放量的节奏。 以上为报告部分内容。