东吴证券-【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体上升,信用利差扩大(2020年第34期)-200914

　　报告摘要 事件： 本周（9月6日-9月13日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行178支，总发行量1901.84亿元，较上周增加了224.14亿元，总偿还量1873.04 亿元，较上周增加了454.53亿元，净融资额28.80亿元，较上周减少了230.40亿元。 从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和公司债的发行利率较上周有所下滑，企业债的发行利率较上周小幅上升。短融发行利率的下降幅度为34.36BP，中票发行利率的下降幅度为46.05BP，企业债发行利率的上升幅度为25.92BP，公司债的发行利率的下降幅度为7.64BP。 银行间和交易所信用债合计成交4820.44亿元，总成交量较上周3903.84亿元增加了916.60亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交2072.00亿元、2369.75亿元、260.66亿元、118.03亿元。 国债收益率：本周1年期和10年期的国债到期收益率呈上升趋势，3年期、5年期和7年期的国债到期收益率呈下降趋势，其中3年期与5年期国债收益率的降幅较大，带动国债市场收益率整体走低。具体来看，截至9月11日，1年期国债收益率为2.5964%，较上周2.5885%上升了0.79BP。3年期国债收益率为2.9092%，较上周2.9871%下降了7.79BP。5年期国债收益率为3.0371%，较上周3.1008%下降了6.37BP。7年期国债收益率为3.1886%，较上周3.2082%下降了1.96BP。10年期国债收益率为3.1346%，较上周3.1228%上升了1.18BP。 各类信用债收益率呈现：本周各期限的各类信用债收益率均主要呈上升趋势。各期限各类信用债的信用利差均呈扩大趋势。各期限的各类信用债的等级利差均主要呈现出不变或增大趋势，部分期限的部分信用债的等级利差表现为下降趋势。 本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据的周交易量相对高于企业债和公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、公司债和企业债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、公司债和企业债。AAA主体级别企业债交易量相对较大。 本周工业行业债券周交易量最大，达2124.82亿元。其次为能源、公用事业、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为659.50亿元、491.92亿元、364.62亿元、284.28亿元、268.67亿元和202.79亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。 本周债市点评：本周一级市场的总发行量和总偿还量较上周均有小幅增长，净融资额为正，但数值较上周有明显回落。其中，总发行量和总偿还量的主要上升动力均来自于短期融资券，净融资额的主要下降动力也同样来自于短期融资券，因此短期融资券是本周一级市场交易的主导力量。本周一级市场发行量打破前两周的下降趋势，出现小幅回升。原因有二：其一是受到利率债收益率下降的影响，本周信用债市场有所回暖，需求端得到强化；其二是本周资金面整体宽松，央行持续投放流动性，企业发债意愿延续，供给端依旧活跃。预计在未来一段时间内，我国货币政策仍将维持“结构性宽信用+稳货币”的基调，为企业发债创造合理充裕的市场环境，引导投资者在一级市场中寻求优质资产，促进一级市场的交易情绪继续回暖 风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。 正文 1. 信用债一级市场 1.1. 信用债发行 本周（9月6日-9月13日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行178支，总发行量1901.84亿元，较上周增加了224.14亿元，总偿还量1873.04 亿元，较上周增加了454.53亿元，净融资额28.80亿元，较上周减少了230.40亿元。 信用债单周总发行量较上周小幅回升，总偿还量较上周小幅回升，净融资额较上周大幅下降。具体来看，短融单周总发行量较上周有所回升，总偿还量较上周大幅提升，净融资额较上周大幅下滑；中票单周总发行量较上周有所下降，总偿还量较上周有所提升，净融资额较上周大幅下滑，本周净融资额为负；企业债单周总发行量较上周小幅回升，总偿还量较上周小幅回升，净融资额较上周有所上升，但本周净融资额仍处于负区间；公司债单周总发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周大幅上升。 具体来看，短融发行总量783.10亿元，偿还总量1256.60亿元，净融资额-473.50亿元；中票发行总量175.60亿元，偿还总量373.70亿元，净融资额-198.10亿元；企业债发行总量74.00亿元，偿还总量83.06亿元，净融资额-9.06亿元；公司债发行总量558.34亿元，偿还总量214.88亿元，净融资额为343.46亿元。 1.2 发行利率 从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和公司债的发行利率较上周有所下滑，企业债的发行利率较上周小幅上升。短融发行利率的下降幅度为34.36BP，中票发行利率的下降幅度为46.05BP，企业债发行利率的上升幅度为25.92BP，公司债的发行利率的下降幅度为7.64BP。 2. 信用债二级市场 银行间和交易所信用债合计成交4820.44亿元，总成交量较上周3903.84亿元增加了916.60亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交2072.00亿元、2369.75亿元、260.66亿元、118.03亿元。 2.1 到期收益 国债收益率：本周各期限的国债到期收益率均呈上升趋势。具体来看，截至9月11日，1年期国债收益率为2.5964%，较上周2.5885%上升了0.79BP。3年期国债收益率为2.9092%，较上周2.9871%下降了7.79BP。5年期国债收益率为3.0371%，较上周3.1008%下降了6.37BP。7年期国债收益率为3.1886%，较上周3.2082%下降了1.96BP。10年期国债收益率为3.1346%，较上周3.1228%上升了1.18BP。 各类信用债收益率呈现：本周各期限的各类信用债收益率均主要呈上升趋势。具体来看，截至9月11日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周上升7.80BP，AA+级较上周上升5.80BP，AA级较上周上升4.80BP，AA-级较上周上升4.80BP；3年期收益率AAA级较上周下降2.92BP，AA+级较上周上升1.08BP，AA级和AA-级较上周均上升2.08BP；5年期收益率AAA级和AA+级较上周均下降了1.33BP，AA级和AA-级较上周均下降了0.33BP。 企业债3年期收益率AAA级较上周下降1.45BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升1.55BP；5年期收益率AAA级和AA+级较上周均下降1.34BP， AA级和AA-级较上周均下降0.34BP；7年期收益率AAA级较上周上升2.99BP，AA+级较上周上升4.99BP，AA级较上周上升3.99BP，AA-级较上周上升4.99BP。 城投债3年期收益率AAA级较上周下降3.31BP，AA+级和AA级较上周均下降1.31BP， AA-级较上周上升0.69BP；5年期收益率AAA级较上周下降0.70BP，AA+级较上周均上升0.30BP，AA级较上周下降0.70BP，AA-级较上周下降2.70BP；7年期收益率各等级较上周均上升2.99BP。 2.2 信用利差 截至9月11日，各期限各类信用债的信用利差均呈扩大趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周上升7.01BP，AA+级较上周上升5.01BP，AA级和AA-级较上周均上升4.01BP；3年期信用利差AAA级较上周上升4.87BP，AA+级较上周上升8.87BP，AA级和AA-级较上周均上升9.87BP；5年期信用利差AAA级和AA+级较上周均上升5.04BP，AA级和AA-级较上周均上升6.04BP。 企业债3年期信用利差AAA级较上周上升6.34BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升9.34BP；5年期信用利差AAA级和AA+级较上周均上升5.03BP，AA级和AA-级较上周均上升6.03BP；7年期信用利差AAA级较上周上升4.95BP，AA+级较上周上升6.95BP，AA级较上周上升5.95BP，AA-级较上周上升6.95BP。 城投债3年期信用利差AAA级较上周上升4.48BP，AA+级和AA级较上周均上升6.48BP，AA-级较上周上升8.48BP；5年期信用利差AAA级较上周上升5.67BP，AA+级较上周上升6.67BP，AA级较上周上升5.67BP，AA-级较上周上升3.67BP；7年期各等级信用利差较上周均上升4.95BP。 截至9月11日，各期限的各类信用债的等级利差主要呈现出不变或增大趋势，部分期限的部分信用债的等级利差表现为下降趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差下降2.00BP，AA级相较于AAA级等级利差下降3.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差下降3.00BP；3年期AA+级相较于AAA级等级利差上升4.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差上升5.00BP；5年期A+级相较于AAA级等级利差保持不变，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差上升1.00BP。 与上周相比，3年期企业债其余各等级相较于AAA级等级利差均上升3.00BP；5年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差保持不变，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差上升1.00BP；7年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差上升2.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升1.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升2.00BP。 城投债3年期AA+级和AA级相较于AAA级等级利差上升2.00BP， AA-级相较于AAA级等级利差上升4.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差上升1.00BP，AA级相较于AAA级等级利差保持不变，AA-级相较于AAA级等级利差下降2.00BP；7年期其余各等级相较于AAA级等级利差均保持不变。 2.3 交易活跃度 本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据的周交易量相对高于企业债和公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20中石集SCP006、20美的SCP005、20中化股SCP019、20电网SCP029和20陕延油SCP012，周交易量分别达62.90亿元、43.70亿元、43.10亿元、39.30亿元和38.00亿元，其中没有城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19鞍钢MTN002、19中石油MTN005、20中石油MTN001、19中石油MTN002和16中油股MTN001，周成交量分别为45.30亿元、42.00亿元、39.50亿元、36.50亿元和36.00亿元，其中没有城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为20厦门轨道债01、12中石油06、06华电债、20宜宾国资01和17西安高新债01，周交易量分别达到6.00亿元、5.10亿元、5.00亿元、4.50亿元和4.20亿元，其中20厦门轨道债01、20宜宾国资01和17西安高新债01是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为20杭交01、20恒大02、20杭旅01、16龙控01和19饶投01，周交易量分别达到4.50亿元、3.55亿元、3.00亿元、2.30亿元和2.00亿元，其中20杭交01和19饶投01是城投债。 本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、公司债和企业债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、公司债和企业债。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20新开元CP001、20镇江交通SCP003、20西安浐灞CP001、20大丰海港SCP002和20孝感城投CP002，周交量分别为8.30亿元、6.00亿元、5.84亿元、4.00亿元和3.90亿元，全部都是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20武夷投资MTN003、20环太湖MTN001、20南京空港MTN002、19吉安城建MTN001和19新余城建MTN001，周成交量分别为11.60亿元、5.00亿元、4.40亿元、4.10亿元和3.20亿元，全部都是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16荆高新专项债、19嵊州债01、15宜春创投债、18海宁新区债01和20建湖绿色债，周交易量分别达到4.00亿元、4.00亿元、2.40亿元、2.37亿元和2.30亿元，全部都是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为20柯开01、19泾河01、16昆发02、19南国债和16百福01，周交易量分别达到5.30亿元、2.40亿元、1.50亿元、1.10亿元和1.02亿元，其中除了16昆发02和19南国债以外，其余都是城投债。本周AA级别企业债活跃度相对一般。 本周工业行业债券周交易量最大，达2124.82亿元。其次为能源、公用事业、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为659.50亿元、491.92亿元、364.62亿元、284.28亿元、268.67亿元和202.79亿元。其他行业债券交易量相对规模较小。 3. 本周债市点评 本周一级市场的总发行量和总偿还量较上周均有小幅增长，净融资额为正，但数值较上周有明显回落。其中，总发行量和总偿还量的主要上升动力均来自于短期融资券，净融资额的主要下降动力也同样来自于短期融资券，因此短期融资券是本周一级市场交易的主导力量。 本周一级市场发行量打破前两周的下降趋势，出现小幅回升。原因有二：其一是受到利率债收益率下降的影响，本周信用债市场有所回暖，需求端得到强化；其二是本周资金面整体宽松，央行持续投放流动性，企业发债意愿延续，供给端依旧活跃。预计在未来一段时间内，我国货币政策仍将维持“结构性宽信用+稳货币”的基调，为企业发债创造合理充裕的市场环境，引导投资者在一级市场中寻求优质资产，促进一级市场的交易情绪继续回暖。 4. 风险提示 经济政策超预期，信用违约风险超预期。 相关链接 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差收窄（2020年第34期） 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差收窄（2020年第33期） 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差收窄（2020年第32期） 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差收窄（2020年第31期） 【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差收窄（2020年第30期） 免责声明