国海证券-国防军工行业周报：行业基本面持续改善，一流企业建设有望带动重点领域ROE提升-200913

　　上周，上证综指涨跌幅-2.83%，深证成指涨跌幅-5.23%，上证 50 涨跌幅-1.32%，沪深 300 涨跌幅-3.00%，创业板指涨跌幅-7.16%，中小板指涨跌幅-5.19%，申万国防军工行业指数涨跌幅为-7.38%。
　　军工板块基本面持续改善， 20H1 航空、军工信息化和军工材料净利润增速较高。 我们筛选 72 家重点军工企业，分析其 2020 年半年报整体情况。 20H1 军工行业整体营收 1417.13 亿元，同比下滑 0.96%，归母净利润 121.15 亿元，同比增长 28.23%；同期沪深 300 整体营收同比下滑 2.33%，净利润同比下降 17.15%。从分板块来看，航空、航天、地面兵装、船舶、军工信息化和军工材料营收同比分别增长1.88%、 -4.67%、 3.12%、 -15.30%、 10.34%和 17.45%，归母净利润同比分别增长 19.41%、-2.43%、8.56%、68.53%、36.75%、24.34%。其中，航空板块对行业整体营收和净利润贡献较大，占比分别达 46.6%和 31.5%；船舶板块扣非归母净利润表现为同比亏损有所扩大。
　　管理提升行动和一流企业建设有望带动重点领域企业 ROE 提升。 近期，国资委启动管理提升行动， 落实国企改革三年行动部署安排。中国航发强调要把提升行动作为当前和今后一个时期的重要任务，瞄准世界一流企业， 助推集团高质量发展；航空工业称将扎实推进提升行动，在管理水平上向具有全球竞争力的世界一流企业迈进。据国资委在 2019 年提出的创建世界一流企业三大标准，其中之一是在高质量发展方面能够进入前列。具体而言， 过去比较关注营收规模，下一步要更多地去关注净资产收益率、营收利润率、研发投入、增加值等。我们认为，管理提升行动和一流企业建设有望带动重点领域企业 ROE水平逐步提升。从 ROE 角度看， 20H1 航空板块为 2.61%，同比提升0.04pct，航天板块 1.76%，同比下降 0.16pct，地面兵装 2.49%，同比提升 0.06pct，船舶板块 3.03%，同比提升 1.25pct，军工信息化4.67%，同比提升 0.88pct，军工材料 6.00%，同比提升 0.24pct。
　　建议关注业绩持续改善优质标的， 如航空发动机、主战装备上量、军工信息化等景气度高、确定性强、业绩有望持续兑现的方向，以及具有较强改革预期的相关标的。
　　1）航空发动机：新装备上量和原有装备升级替换对航空发动机新装和替换需求旺盛，预计未来十年国内军用航空发动机市场规模有望达数百亿美元。建议关注航发动力、航发科技、航发控制、华伍股份、钢研高纳等。
　　2）主战装备上量：一流军队建设需要大批先进武器装备的支撑，在装备补短板和型号上量的过程中，主战装备龙头及配套企业前景明确。建议关注中直股份、中航飞机、洪都航空、中航沈飞、中航机电等。
　　3）军工信息化：信息化是战力倍增器，建议关注星网宇达、航锦科技、联创光电等；
　　4）军工材料：一代材料，一代装备，材料在装备发展起到关键作用。建议关注中航高科等。
　　5）改革预期：建议关注国睿科技、中航机电、中航电子等。
　　行业评级： 业绩角度，行业迎来十三五收官之年和国防建设关键节点，订单有望大量释放，支撑业绩持续增长；估值角度，当前板块整体估值水平虽有所回升， 但仍具备向上的空间；改革角度，持续深化下，资产证券化和股权激励等改革举措与上市公司关联性更强，改革利好逐渐显现。看好军工行业 2020 年市场表现，给予推荐评级。
　　风险提示： 1）装备采购不及预期； 2）国企改革不及预期； 3）政策扶持不及预期； 4）推荐标的盈利不及预期； 5）系统性风险。