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国海证券-贵州茅台-600519-深度报告:品牌价值独一无二,产区和工艺酿造茅台酱香-200913

上传日期:2020-09-14 09:54:00  研报作者:余春生,赵宁宁  分享者:1x4yA95o   收藏研报

【研究报告内容】


  贵州茅台(600519)
  经济发展和收入增长扩大中高端、高端酒需求随着人们收入水平的提高和对生活品质的追求,消费者逐渐养成少喝酒,喝好酒的习惯,白酒行业量减价升,价格支撑行业增长。2019年白酒行业销售收入5617.82亿元,同比增长4.73%;其中白酒销量同比降低11.61%,白酒均价同比上涨18.48%。
  国酒茅台品牌价值独一无二,稀缺性有增无减茅台产能有限,供给稀缺,且其长期塑造的品牌价值为白酒行业其他公司所难以相比。随着我国经济发展和社会进步,一方面高收入人群增多,人均可支配收入提高,茅台酒的消费、收藏需求增加,另一方面商务往来增多,对茅台的商务消费、送礼需求增加。同时在通货膨胀的大背景下,茅台作为一定程度的“生息资产”,其投资需求进一步增加。如此,茅台供不应求的状态可能呈现加剧趋势,稀缺性有增无减。
  产能释放、产品升级和渠道改革促进量价齐升2020年9月10日,18栋茅台酒制酒生产房开始投产,“十三五”中华片区茅台酒技改工程全面完工,茅台酒2021年将实现5.6万吨的产能释放,迎来产能释放期。而根据基酒贮存周期计算,预测其2020/2021/2022年茅台酒成品酒产量有3.34/3.64/4.22万吨,同比增长22%/9%/16%。
  茅台一批价目前为2800元左右,出厂价与一批价价差目前约为1831元,处于历史高位,价差占出厂价比例也达到了历史高位,渠道利润存在较高的压缩空间;且茅台自2018年1月便未提高飞天茅台出厂价,具有较强的提价预期。茅台年份酒、定制酒及其他高附加值产品的推出和产量的增加,将能够持续促进茅台酒的吨价提升。同时茅台不断推进渠道改革,2020H1直销占比11.72%,直销的出厂价会高于经销,利于吨价提升。2019年茅台直销的吨价为273.32万元/吨,直销吨价相当于茅台酒吨价的1.25倍。
  茅台带动酱酒的成长酱香酒因品质相对更有保障,且受到茅台品牌的溢出影响,围绕赤水河两岸的酱香酒在品牌价值和市场份额上近年来逐渐提高。在市场规模上,酱香型白酒从2010年的352亿元增长到2019年的1350亿元,占比白酒收入为24.03%。预计未来随着酱香酒需求增加以及茅台酒的供给有限,市场空间将进一步打开。
  盈利预测和投资评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币474.55/554.60/652.98亿元,对应的PE分别为45.87/39.25/33.34倍,维持买入评级。
  风险提示:宏观经济下行;行业政策调整;食品安全事件;产品提价及产能释放的不确定性;公司经营不达预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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