招商证券-军工行业周报：航空产业链增长表现突出，上游环节业绩弹性最先显现-200913

　　核心观点
　　本周行情：本周SW国防军工指数上涨-7.38%，同期上证指数下跌-2.83%，深证成指下跌-5.23%，创业板指下跌7.16%，国防军工板块跑输上证、深证指数、创业板指数。子版块拆分来看，航天装备下跌9.56%，航空装备下跌6.98%，地面兵装下跌8.13%，船舶制造下跌5.07%。
　　航空产业链半年报真实增长表现突出，上游材料等领域业绩弹性最先显现：根数万德数据，SW国防军工板块20年上半年收入同比下滑6.97%，在28个一级子行业中排名第17；归母净利润同比下滑0.03%，排名第10。但是以招商军工团队挑选的84家代表性企业库为样本，同时再剔除如中国船舶、中船防务等在过去一年经历资产重组等情况的5家特殊标的，剩余公司上半年合计实现收入（1624亿，+1.60%），归母净利润（97.62亿，+5.78%）。在几个二级子行业中，除了因为疫情增速较快的红外行业外，航空子行业合计实现收入（943亿，+4.18%），归母净利润（53.80亿，+22.40%），业绩表现突出，而在航空板块中，又以西部超导、中航高科、中简科技为代表的上游材料公司表现最好，最先体现业绩弹性。
　　建议关注：
　　1）订单确定性强，增长空间广阔的产业链下游主机厂：如航发动力、中航沈飞、中直股份、洪都航空等；
　　2）产业链上游材料类企业，有望最先体现业绩弹性，且受益于国产化率提升的长期发展逻辑：如西部超导（招商军工&有色联合）、中航高科、钢研高纳（招商有色&军工联合）、ST抚钢（招商有色&军工联合）、图南股份。
　　3）产业链景气度高，估值较低的产业链中上游相关标的：中航机电、安达维尔、新兴装备、三角防务、全信股份、中光学。
　　4）具有院所改制、资产注入相关预期标的；中航机电、中航电子、航天发展、中国海防等。
　　风险提示
　　1、军品订单/收入确认出现波动；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。