国盛证券-中国建筑-601668-央企装配式领军者，低估值性价比优-200913

　　中国建筑(601668)
　　实力强大的装配式央企航母。 公司 2019 年新签房建订单近 2 万亿元，全国市占率约 10%， 是规模最大房建企业，相关技术实力领先。公司是最早开展装配式业务的央企之一，拥有设计制造安装运维全产业链服务能力，在PC 与钢构领域均有强大实力。 PC 方面： 1） 2015 年成立专业装配式平台中建科技， 目前拥有 PC 构件产能 310 万方， 计划 2024 年收入达 700 亿元，估算 19-24 年 CAGR 约 60%。 2）旗下中建国际海龙科技是专业装配式技术公司，服务香港市场超 20 年， 具备成熟市场经验，拥有更先进装配率更高的组装合成建筑法（ MiC）技术， 自营 PC 产能 145 万方。 两平台合计 PC 构件产能超 450 万方，是国内自营产能最大集团之一， 可支撑近 5000 万平米房屋建筑。 钢构方面公司拥有全国最大的钢构集团中建科工， 钢构产能 120万吨， 2019 年收入 195 亿元，各工程局也有钢构相关业务。
　　装配式领域竞争优势突出，未来市占率有望加速提升。 公司具备央企背景，获取政府类装配式订单优势显著；具备全产业链服务能力，装配式 EPC 竞争力强；资金充裕，现成土地资源丰富，可支撑较大规模资本开支快速建立构件工厂，在装配式领域具备强大竞争优势。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。
　　Q2 经营大幅反弹， 趋势有望持续向上。 公司今年 Q1/Q2 分别实现营收增速-11%/20%；实现归母净利润增速-15%/7%，在受疫情影响一季度承压的情况下，公司通过努力积极克服影响， Q2 营收与业绩均实现大幅加速，呈现出回稳持续向好态势。 公司 1-7 月份新签订单 15409 亿元，同增 7.2%，增速较上月提升 1 个 pct，增速自 2 月后持续回暖，其中 7 月单月新签 2115亿元，同增 13.7%。 中海地产 1-8 月销售额同增 2%，也实现逆势增长。
　　当前估值处于历史底部， PB 仅高于最低点 11%。 截止至 2020 年 9 月 11日，公司 PE（ ttm）仅 5.08 倍， PB（ lf）仅 0.79 倍，均处于近 5 年的最低区间。公司历史 PE（ ttm） 最低为 3.9 倍， PB 最低为 0.71 倍，均出现在 2014年 6 月， 目前公司 PB 仅高于最低点 11%。
　　投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 460/508/555 亿元，同比增长 9.9%/10.3%/9.3%， EPS 分别为 1.10/1.21/1.32 元，当前股价对应 PE 分别为 4.6/4.2/3.8 倍， PB 仅 0.79 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险