申万宏源-互联网传媒行业周报：视频网站会员加速，游戏公司将迎新品高峰-200524

　　本期投资提示：
　　外部环境冲击下A股传媒核心标的调整幅度较大，建议把握机会。SW传媒一周-4.26%，跑输沪深300（-2.27%）和创业板指（-3.66%）。在中国移动与中国广电将1:1比例出资共建700M 5G无线网络的催化下，广电网络、湖北广电、广西广电、贵广网络等广电板块个股领涨。在外部环境冲击下，上周TMT发生较大幅度调整，传媒板块重点覆盖公司跌幅较大，包括三七互娱（-8.3%）、吉比特（-6.68%）、完美世界（-4.89%）、中公教育（-4.19%）、中信出版（-4.19%）、芒果超媒（-3.91%）、分众传媒（-3.05%）。考虑到这些标的业务主要在国内，无论需求还是供给与美国的关联度均较低，实为错杀。中概方面，领涨个股：拼多多（+12.07%）年度活跃买家单季新增4290万远超阿里和京东，持续创新高。微盟集团（+11.03%）对标Shopify，估值持续提升；阅文集团（+7.57%）腾讯高管入驻后后预期版权运营收入将加快；哔哩哔哩（+6.99%）MAU新增超预期。广告收入承压下的爱奇艺（-13.65%），微博（-14.77%）跌幅较大。权重股腾讯控股（-2.09%）美团点评（-0.75%）阿里巴巴（-1.95%）跑赢恒生指数（-3.64%），但跑输纳指（3.44%）。
　　视频网站会员加速年确定，B站会员增长超预期。一季度爱奇艺新增1200万会员，芒果超媒和腾讯视频约新增600万会员。爱奇艺Q1月ARPPU为12.99元，环比提升7.9%，主要是减少会员促销折扣以及尝试超前点映；公司也连续四个季度呈现小幅上行趋势。5月23日，爱奇艺正式上线星钻VIP会员（连续包月价格40元），预计将引领视频网站客单价小幅提升趋势。考虑到18年底开始执行的演员限薪令叠加近一年视频网站自制支出占比提升，未来内容成本率有望进一步下降。2020年第一季度，哔哩哔哩MAU达1.72亿，同比增长70%，环比增长32%，DAU达5100万，同比增长69%，用户日均使用时长达87分钟，同比增长6分钟。我们认为B站有望超额完成管理层定下的目标（2020年的MAU目标为1.8亿，2021年为2.2亿）。
　　游戏项目大年趋势确定。网易520大会发布27款新游戏。二三四季度大厂将迎来新品高峰。腾讯DNF，网易《暗黑破坏神》《哈里波特》，三七SLG扩张，完美《梦幻新诛仙》，吉比特M68（时间未定），世纪华通《龙之谷2》，掌趣科技《街霸》《奇迹3》等。海外市场游戏股估值提升仍在持续，艺电、Take-two、剥离亏损业务后的网易创新高。考虑到A股三七互娱、完美世界、吉比特19-20年跑赢行业的增速，当前估值并无泡沫。若网易实现港股二次上市估值有望继续提升，也对A股游戏股估值有提振效应。
　　今年预计有2部“封神”动画电影上映，有望再度带动国产动画电影观影热潮。根据公众号“毒眸”及“猫眼研究院”，第二届“金众电影青年表彰仪式”上光线传媒投资发行的《姜子牙》公布了最新预告，显示“二零二零，太公归来”，或仍然在今年内上映。追光动画制作的《新封神：哪吒重生》于最新海报上标明“2020暑期上映“。我们认为基于IP系列化运营的动画电影商业模式好于其他内容制作，国产动画电影崛起也正当时。
　　投资建议：游戏：腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、世纪华通；视频新媒体：芒果超媒、新媒股份、哔哩哔哩；阅读出版：新经典、掌阅科技、中信出版；教育：中公教育（与中小组共同覆盖），立思辰；广告：分众传媒，关注微博；影视：光线传媒