国金证券-机器人行业周报：拐点将至，看好3C电子/新能源下游集成商龙头-191208

　　投资建议
　　当前推荐：埃斯顿（最像发那科的国产机器人龙头），克来机电（汽车电子自动化龙头），快克股份（3C锡焊设备龙头，盈利好、现金流好、估值低）
　　核心组合：埃斯顿、克来机电、快克股份、博实股份、机器人
　　产业动态
　　市场对拐点认知趋于一致，3C电子和新能源下游集成商上周涨幅亮眼
　　根据我们建立的机器人自动化上-中-下游先行指标分析，机器人产业拐点在即，叠加11月PMI数据改善超预期，市场对拐点认知逐渐趋于一致。最看好3C电子（尤其是5G/苹果相关）和新能源下游的系统集成商，上周核心受益标的涨幅亮眼，国金机器人核心10指数涨幅6.2%。个股方面，3C下游的赛腾股份（+18.9%）、快克股份（+13.8%）、科瑞技术（+7.5%）、拓斯达（+3.1%），新能源下游的克来机电（+8.2%）、科瑞技术（+7.5%）。
　　【克来机电】可转债发行结束，原股东优先配售占比82%
　　1.8亿元可转债发行结束，其中原股东优先配售占比82%，彰显股东对公司的发展信心。募集资金用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能，国内外新能源产能投资正盛，潜在需求均十分旺盛。募投项目预计达产后年均收入2亿元，税后内部收益率（IRR）16.60%，税后动态投资回收期为6.94年（含1.5年建设期）。
　　持续看好公司：赛道好（新能源汽车电子投资正盛）、客户好（博世系+大众系）、技术好（深耕20载的龙头）、增长好（19-21年复合增速超40%）。
　　产业观点
　　机器人产业将进入16%中速增长期。通过与日本机器人产业发展对比，及对工业机器人密度重新测算和与发达国家对比，我们预测中国机器人产业将进入中速增长期，2020-2023年复合增速16%；新增本体76万台，对应本体市场1194亿元，对应集成市场4776亿元（1194亿元/年）。
　　产业逻辑：应用迁移、供应链重构和国产替代。1）从尝鲜式需求向刚需转变，下游应用从汽车向3C及长尾行业迁移，渗透率持续提升；2）中国形成完善且低成本的供应链，外资巨头产能持续向中国转移，中国产能“供应全球”；3）国产替代是长期逻辑，系统集成环节已实现逆袭。
　　投资建议：看好3C电子、新能源下游复苏，看好系统集成商龙头。本体环节看好埃斯顿（最像发那科、具备核心技术优势的国产机器人龙头）；系统集成环节看好克来机电（抓住新能源扩产红利的汽车电子自动化龙头）、快克股份（3C锡焊智能设备龙头，盈利好、现金流好、估值低）、科瑞技术（3C自动化领导者，绑定苹果等顶级客户）、拓斯达（掌握3C自动化流量入口，标准化快速扩张）
　　风险提示
　　估值较高，下游需求不达预期、行业竞争加剧、国产替代不达预期