申万宏源-金融地产行业研究部三循环周报：两会发布2020年《政府工作报告》，5月LPR报价环比持平-200524

　　各行业周观点及标的推荐：
　　银行：申万银行指数下跌0.83%，沪深300指数下跌2.27%，板块跑赢大盘。本周央行公开市场净投放0亿元。由于5月MLF利率较上月持平，5月LPR报价随之环比持平（1年期于3.85%；5年期于4.65%）。根据2020年《政府工作报告》，中小微企业贷款延期还本付息政策延期至明年3月底，将有助于中小企业逐步恢复还款能力，同时减轻银行不良确认压力。《报告》鼓励银行合理让利，与我们“为银行减负、为实体让利并行”的观点相印证，预计央行将继续调降MLF利率，带动LPR利率下行从而降低实体经济融资成本，实现“对称降息”。预计一季报是银行全年业绩低点，当前业绩靴子已经落地，几大估值压制因素陆续解除。1）预计银行基本面维持稳健向好趋势：预计上市银行整体不良生成率二季度保持稳定、三季度开始下行，息差缓慢下行，规模增长保持强劲，手续费收入逐步恢复，预计全年营收保持较快增长、净利润增速逐步上行；2）几大估值压制靴子陆续落地：已经落地的包括：国内疫情和复工复产拐点、“为银行减负、为实体让利并行”的监管态度、银行一季报业绩，已出现改善迹象、预计临近落地时点的最后一个重大靴子是海外疫情拐点。当前板块估值处于0.71倍20年PB的历史低位，看好估值提升。A股首推组合：平安银行、光大银行、兴业银行、南京银行、邮储银行；A股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、建设银行。
　　证券：大金融首推子行业，建议超配。证券行业下跌3.9%，跑输沪深300指数1.7个百分点，年初至今板块下跌14.4%。本周：①两会召开，“改革创业板并试点注册制”写进政府工作报告；②证监会修订券商分类监管规定，龙头评分优势显著扩大，加分项重在引导行业商业模式转型；③交易所试点短期公司债，将扩大投行业务规模，且拓宽券商负债渠道。资本市场全方位改革+头部券商经营层面利好不断+流动性持续宽松，板块基本面持续向上而当前板块仅1.38x PB，为2012年以来9%分位。业绩层面，上市券商1Q20净利润占19A比重达30%，中信、华泰、建投均超过30%，预计龙头券商20E将保持20%以上净利润增速。首推组合：华泰证券、中信证券、中金公司、中信建投-H，关注国泰君安、招商证券。
　　保险：保险行业下跌2.8%，跑输沪深300指数0.6个百分点。银保监会发布《关于落实保险公司主体责任加强保险销售人员管理的通知》，我们总结三点影响：1.提高代理人“入口端”把控，强化培训以提升队伍质量。2.试水建设销售能力分级体系，具备综合金融优势的险企代理人优势显现。3.落实保险公司的主体责任。我们认为，监管没有恢复代理人资格考试，而是将主体责任下放至保险公司，秉承了放开前端管住后端的监管思路。在今年失业率小幅提升的背景下，队伍扩量仍然值得期待，但提升队伍质态仍是长期课题。看好随着复工复产有序推进后，保险板块估值修复机会。当前，平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为0.92X、0.70X、0.55X和0.59X；分别处于2011年历史分位数的28.3%、2.6%、1.3%和3.1%。推荐中国人寿、中国平安、新华保险和中国太保。
　　地产：上周申万房地产指数下降2.6%，沪深300下降2.3%，跑输大盘（沪深300）0.3个百分点。荣丰控股涨幅最大，为13.5%，天津松江涨幅最小，为-19.2%，两会继续表态房住不炒，板块整体保持平稳。推荐布局一二线及都市圈核心城市、资金状况优良的房企，因城施策力度加大，对房企销售和业绩的正面推动作用值得重视。考虑到购房需求中季节性较强的返乡置业需求主要集中于三四线城市，其去化风险或会提升，而一二线城市销售面积增速连续两年处于底部，或迎来触底回升，安全边际较高。，行业集中度或被动加速提升，融资有望改善，融资渠道多样、与金融机构合作关系良好的龙头房企或更受益，推荐：万科A、保利地产、金地集团。
　　建筑：上周建筑行业涨幅-2.8%，跑输沪深300指数0.6%，子行业中家装表现最好。1）逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，历史估值底部配置价值突出，系统性估值修复，在低估值价值蓝筹修复至PB1X之前都拥有超额收益，推荐核心优质资产，共同的特征是行业龙头、业绩增速稳定，集中度不断提升，市场认知度高，例如中国建筑、中国中铁等大央企、苏交科、中设集团、金螳螂；2）装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱：我们认为长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看政府有需求+考核更明确+上市公司有突破+后续有催化。建议关注PS龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（工民建+技术授权），PC龙头远大住工，亚厦股份（装配式工业化先锋）。