国泰君安-商业银行业8月金融数据点评：信贷结构向好，政府债券驱动社融超预期-200912

1. 数据概况：2020国泰君安年8月社融新增3.58万亿元，同比多增1.38万亿元；社融存量同比+13.3%（增速环比+0.4pc）。

2. 8月新增信贷1.28万亿元，同比多增700亿元，信商业银行业8月金融数据点评贷余额同比+12.8%（增速环比-0.4pc）。

3. 核心结论：8月新增信贷规模符信贷结构向好合市场预期，信贷结构和新增社融规模略超出市场预期。

4. 信贷规模主要受利率快速上行所致的票据融资减少所拖累，未政府债券驱动社融超预期来随着利率走势趋于平稳，票据融资拖累将逐步减少；反应最本质信贷供需的企业长期贷款和居民贷款仍在持续向好；政府债券的加快发行，拉动社融增速继续向上。

5. 国泰君安1.政府债券加快发行，驱动社融超预期。

6. 8月新增社融规模超出市场预期，主要由政府债券拉动，政府债券同比多增8746亿元，占全部增量商业银行业8月金融数据点评的63%；其他细项也皆呈现同比多增的向好态势。

7. 政府债信贷结构向好券本月多发的原因是，为保障7月份抗疫特别国债的发行平稳，当月专项债发行较少；又为了保证2020年新增3.55万亿元的专项债额度在10月底前发行完毕，8月份发行节奏加快。

8. 2020年3月至今，政府债券驱动社融超预期存量社融增速持续提升，流动性不断改善，8月M1增速创2019年以来新高。

9. 2国泰君安.信贷增速符合预期。

10. 8月新增信贷同比仅多增700亿元，信贷余额增速环比微幅下商业银行业8月金融数据点评降，主要归因票据融资同比减少4102亿元，拖累企业贷款同比减少716亿元。

11. 票据融资减少、拖累企业贷款符合预期，因为短端利率5月开始回升、抬升融资成本，同时监管压降结构性存款、套利机会减少；随着利信贷结构向好率走势趋于平稳，票据融资拖累将减少。

12. 3.企业长期贷款和居民贷政府债券驱动社融超预期款同比多增，信贷结构继续向好。

13. 8月企业长期贷款同比多增2967亿元，为当月新增信贷中最大增量；企业长贷2020年3月份以来持续同比多增，显国泰君安示出信贷供需两端真实改善。

14. 8月居民贷款同比多增1877亿元商业银行业8月金融数据点评，疫情后修复趋势仍在持续。

15. 信贷结构向好投资建议：预计四季度信贷增速将基本保持目前水平，随着政府债券发行量边际减少，社融增速提升幅度将小幅下降。

16. 企业长贷的多增表明实质性宽信用仍在政府债券驱动社融超预期继续，表面宽信用进程边际放缓更验证了经济修复走势。

17. 国泰君安我们判断零售银行不良预期拐点有望率先被验证，将享受确定性溢价，在板块中的领头羊效应将持续强化。

18. 重点推荐零售资产驱动型银行：平安银行、邮储银行（H股）、招商银行和宁商业银行业8月金融数据点评波银行。

19. 风险提示：信贷结构向好经济下行致信用风险爆发；LPR超预期下行挤压净息差。