天风证券-医疗器械行业深度研究：个性化出道，国产品牌的奇袭-200912

1. 摘要终端需求旺盛，渗天风证券透率提升空间大：从纯量空间来说目前国内致盲白内障疾病患者约1.9亿，近视人群数超过6亿，全国近视率超过50%。

2. 眼科高值耗材主要应用于白内障人医疗器械行业深度研究工晶状体、屈光人工晶状体、角膜塑形镜，三大领域2025年市场规模大约为150亿，行业分别保持了10%、35%、20%的快速增长，兼备“刚需+消费”属性。

3. ①白内障手个性化出道术渗透率低，老龄化催化需求的进一步增长：然而我国每百万人口白内障手术率CRS2018年仅为2662例，仅为印度的一半，欧美国家的20-30%，人口老龄化的到来，将催化白内障手术的一步提升。

4. ②角膜塑形镜市场空间大，消费属性强：国产品牌的奇袭角膜塑形镜是目前有效近视防控的方法之一，但目前国内角膜塑形镜的渗透率不到1.5%，随着青少年近视程度的加深，具备消费属性的角膜塑性能持续受益渗透率的提升以及良好的“2+7”市场竞争格局。

5. ③屈光人工晶状体是高度近视患者的福音天风证券，随着技术的成熟与临床安全性的验证，屈光人工晶状体行业保持快速发展。

6. 国产品牌的崛起加速进口替代，消费升级催生终端需求结构变化：我国眼科高值耗医疗器械行业深度研究材领域进口品牌占据优势地位，国产品牌一直处于突破位。

7. 随着国内企业持续的研发投入与基础学科的发展，在人工晶状体领域部分中高端产品已经具备进口替代的能力，同时随着带量采购的推进，国产品牌“后发”的渠道劣势将发展一定转变，进口替代趋势不可挡；角膜塑形镜领域则持续受益一二线城市家长认知个性化出道的提升以及“供给端”扩张的宣传教育，在大量的青少年的近视人群数以及不断提升的消费能力的支持下，行业保持了20%以上的增长。

8. 眼科赛道催生大公司，国产品牌的奇袭必备的几个要素：研发能力、产品线、市场空间。

9. 对比海外诸如爱尔康（282亿美金）、豪雅（371亿美金）天风证券卡尔蔡司（100美金），我们认为眼科赛道在庞大的终端需求支撑下，具备成长的空间。

10. 同时①研发能力决定了产品升级代替的可能性，以及具备适应新技术以及更多适应症的可能性；②眼科高值耗材具备一定的共性，但同时“个性化”较强，不同的属性、不同的治疗效果，终端需求相对多样化，对比海外成熟公司，丰富的产品线是企业长期生命周期的重要支撑；③对比成熟海外公司，产品销售约50%及以上都医疗器械行业深度研究是非本国销售，我们认为具备能进行“本土+海外”布局的公司，市场空间能进一步打开。

11. 风个性化出道险提示：新技术的替代风险，行业渗透率提升速度不及预期，市场竞争风险，医疗事故风险，渠道拓展不及预期等风险。