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海通证券-周大生-002867-公司半年报:2Q20收入降23%归母净利降18%,电商高增长,产品强化差异-200912

上传日期:2020-09-12 17:48:58  研报作者:汪立亭,李宏科,高瑜  分享者:369456   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:少0.32pct至22.73%,最终归母净利同比下降30.43%至3.31亿元,扣非后降低31.24%。更新对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,截至2020年上半年门店总数达4005家。公司规模优势显著;公司线下渠道优势显著且预计未来3年仍有空间,线。”

1. 公司8月31日发布2海通证券020年半年报。

2. 2020上半周大生年实现收入16.73亿元,同比降29.97%;归母净利润3.31亿元,同比降30.43%,扣非净利润3.04亿元,同比降31.26%。

3. 稀释EPS为0.00286746元;加权平均净资产收益率6.84%,经营性现金流净额3.27亿元。

4. 简评公司半年报及投资建议。

5. 12Q20收入降23%归母净利降18%、上半年收入降29.97%至16.73亿元,综合毛利率增8pct至45.73%。

6. 其中1电商高增长Q/2Q收入各降38.25%和22.94%,毛利率各增5.99/9.30pct,6月单月销售实现正增长,呈现明显向好态势。

7. ①分行业:加盟收入8.58亿元降38%,占总收入51.29%,毛利率增长10.45pct至47.73%;线下自营收入3.33亿元降49.69%,占总收入19.87%,毛利率增长6.23pct至37.79%;线上自营(互联网)保持快速增长,收入3.87亿元增73.98%,1Q/2Q各增104%/52%,得益于对线上渠道的重视和提前布局,1H产品强化差异20末收入占比提升13.82pct至23%;线下及其他业务1Q/2Q各降52%/31%,降幅环比收窄,加盟毛利率提高10.5pct至47.7%。

8. ②分产品:镶嵌类收入海通证券5.43亿元降58.15%,毛利率增2.02pct至29.90%;素金类收入6.57亿元,同比降6.73%,毛利率提升0.98pct至23.88%。

9. 受金价稳步上涨以及素金类产品结构变化影响,素金产品毛利及品牌使用费对毛利额贡献上升明显,报告期整体毛利率为45.73%,较上年同期提高8个百分点,整体毛利水平较上年同期有所周大生提升。

10. 加盟管002867理服务和加盟品牌使用费收入各变动-5.33%和21.75%。

11. ③分地区:上半年仅华公司半年报南地区收入保持正增长,其余地区增速均为负。

12. 华南大区收入5.10亿,同比增长28.76%,毛利率降0.08pct至41.45%;华东大区收入3.31亿元降41.90%,毛利率提升9.10pct至43.28%;华中大区收入2.31亿元降44.59%,毛利率提升12.2Q20收入降23%归母净利降18%25pct至50.37%。

13. 华北大区收入2.电商高增长42亿元降41.40%,西南大区收入1.83亿元下滑37.95%。

14. 进一步拆分公司各类型门店的效益:(1)自营店:单店收入125.5万元,同比降低43.62%,单店毛利47.4产品强化差异万元,同比降32.5%,毛利率增加6.23pct至37.79%;其中单店镶嵌首饰收入27.4亿元降47.97%,毛利率增加1.72pct至61.95%。

15. (2)加盟店:单店收入23.0万元,同比降低46.76%,单店毛利11.0万元,同比下降31.83%,毛利率上升10.43pct至47.71%;其中单店镶嵌首饰收入11.0亿元降68.17%,毛利率降低0.50pct至2海通证券2.16%;单店品牌使用费增4.56%;单店加盟管理服务费同比降低,收入降18.7%至2.2万元。

16. 2、2020年上半年新开门店149家周大生,净减少6家。

17. 公司上半年新开加盟店145家,自营店4家;关闭加盟店130家,自营店25家;最终合计关闭6家,其中1Q关9家,2Q增3家;002867加盟店净开店15家,1Q/2Q各增2/13家;自营店净闭店21家,1Q/2Q各减11/10家。

18. 截至6月末门店总数4005家,同比增长11.28%,其中加盟店3公司半年报748家,自营店257家。

19. 1H20公司市场拓展及开店筹备工作节奏受疫情影响有所2Q20收入降23%归母净利降18%放缓,部分新开店计划延后,撤店数量有所增加,预计全年仍有望保持较快开店。

20. 3、期间费用率增加5.28pct,主要来自电商高增长销售费用率增加。

21. 1H20期间费用产品强化差异率18.69%增5.28pct,主要来自销售费用率增加。

22. 1H20销售管理费用率合计增海通证券5.9pct至19.1%,销售费用率1Q/2Q各增7.48/4.44pct;管理费用率1Q/2Q各增0.74/0.14pct;财务费用率1Q/2Q各下降0.32/0.86pct,主因上半年银行存款利息收入同比增加及银行借款利息支出减少。

23. 4、营业利润同比下降27.73%,归母净利润周大生同比下降30.43%。

24. 报告期其他收益1430.8万元,较上年同期下降71.2%,主要由于报告期公司境外钻002867石采购规模下降增值税返还同比减少所致。

25. 公司半年报有效所得税率减少0.32pct至22.73%,最终归母净利同比下降30.43%至3.31亿元,扣非后降低31.24%。

26. 更新对公司2Q20收入降23%归母净利降18%的判断。

27. 公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,截至2020年上半年门店总数达电商高增长4005家。

28. 公司规模优势显著;公司线下渠道优势显著且预计未来3年仍有空间,线上快速增长注入成长新动力,同时加强营销和数字化,强化产品差异,优化产产品强化差异品结构,巩固龙头优势地位。

29. 更海通证券新盈利预测。

30. 我们预计公司2020-2022年收入各58.31、69.38、79.77亿元,同比增长7.2%、19.0%、15.周大生0%;归母净利润10.47、12.67、14.75亿元,同比增长5.6%、21.1%、16.4%,对应EPS各1.43元、1.73元、2.02元。

31. 参照可比公司2020年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻002867资产模式有望继续推进快速扩张,给予2020年20-25倍PE,对应合理价值区间28.64-35.8元,维持“优于大市”评级。

32. 风险公司半年报提示。

33. 行业需求疲软;扩张速度不确定;存货管理风险;首发股东2Q20收入降23%归母净利降18%减持风险。

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