安信证券-非银行业2020年第20期周报：保费回暖修复保险估值，分类监管利好龙头券商-200522

　　本周重要事件解读：
　　（1）财政货币政策维持宽松，资本市场推动改革。本周政府工作报告重点提出“六稳”、“六保”，在疫情发生的背景下弱化对于全年经济增速目标的要求。从货币政策来看，2020年的M2和社融增速较高，宽松的货币政策有望延续；从财政政策看，赤字率拟定位3.6%以上并发行1万亿元抗疫特别国债，继续加大对中小企业的政策支持，包括减税降费、降融资成本等；三是继续推动资本市场的改革，其中以创业板注册制改革为短期重点，还要持续推进完善强制退市和主动退市制度。
　　（2）4月保费数据回暖，行业复苏有所加速。近日，五大A股上市险企均披露4个月保费数据，五大上市险企今年前4月累计实现原保费1.12万亿元，同比增长5.6%。其中平安寿、国寿、太保寿、新华、人保寿前四月保费分别同比增长-8.9%、14%、0%、33%、-7.1%。相较于3月份数据，寿险增速显著回暖，很大程度受益于代理人线下展业陆续恢复、疫情对于保险意识提升以及险企积极营销推动所导致。其中，平安4月份个险新单同比下滑6%，较3月份显著收窄，4月份推出两款新产品、平安福升级，其中守护百分百主（主险两全+附加重疾）整体件均价格竞争力明显提升，有助于新人出单以及留存。此外，太保、新华也加大对于保障型产品推动和销售投放力度，新单和价值率均呈现稳步改善趋势。国寿4月份也升级康宁系列，将承保病种增至50种，持续聚焦价值推动NBV增速保持行业领先。
　　（3）券商分类监管修订，利好龙头和特色券商。本周，证监会就《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》公开征求意见。根据相关文件，重点修改内容为：①优化传统业务收入指标计算方法及评价方式，②增设指标引导券商发展财富管理和机构业务；③优化资本充足与风险管理能力加分指标，同时明确证券公司发生重大风险事件或公司治理与内部控制严重失效时可视情节下调公司分类结果级别。我们认为，此次修订一方面是根据行业发展的具体变化，优化了原有评价体系，引导券商重视收入、重视发展财富管理和机构业务；另一方面继续严控券商风险，对于风控不严券商的惩罚力度增强。长期来看，行业龙头券商和特色化中小券商发展前景更好，当前低利率宽松环境下，券商高贝塔属性有望凸显。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，我们认为当前券商股处于“黄金坑”（截至周五为1.54xPB)但政策利好频现且疫情后的中国经济处于复苏阶段，短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商，以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行。
　　（2）保险板块，本周，受港股恒生指数大跌影响，周五A股市场大幅下跌，保险板块走势也受大盘走弱影响。对于整体保险板块，我们认为此次疫情对于险企新单销售，代理人管理短期影响仍持续，各险企也积极进行增员，预计险企新单销售有所复苏，下半年预计有望迎来显著改善。不过从估值来看，险企估值已经处于历史低位，下行空间有限，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。
　　（3）多元金融板块，我们认为受海外疫情蔓延以及国内疫情防控仍不放松的环境，实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续，市场信用风险持续放大，多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响，预计多元金融板块整体仍有所承压。
　　宏观风险，市场风险，交易量萎缩