太平洋证券-广信股份-603599-具有独特优势的农药细分行业龙头，多个新项目促成长-200911

1. 事件：公司发布2020年中报，报告期实现营业收入17.68亿元，同比+4.55%；归母净利润2.84亿元，太平洋证券同比+10.25%。

2. 其中第二季度单季度营业收入9.43亿元，同比+17.69%，环比+14广信股份.2%；归母净利润1.69亿元，同比+38.03%，环比+46.7%。

3. 1.杀菌剂对冲除草剂业务下滑，业绩靓丽公司以光气为核心，拥有多项专利及自主开发技术，形成杀菌剂603599、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。

4. 公司主营产品包括多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂，敌草隆、草甘膦等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺具有独特优势的农药细分行业龙头等精细化工中间体。

5. 其中多菌灵产能1.8万吨/年，甲基硫菌灵产能6000吨/年，多个新项目促成长国内产能占比均在30%以上，排名前列。

6. 产品销售方面，公司与众多国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，如“杜邦（DuPont）”、“富美实（FMC）”、“曹太平洋证券达（SODA）”、“兴农公司”、“汉姆（Helm）”、“诺普信”、“潍坊润丰”等。

7. 2020年Q1-Q2，公司单季度广信股份分别实现归母净利润1.15亿元、1.69亿元，环比大幅改善，主要由于主营产品总销量环比提升38.1%至1.91万吨，营业收入环比增长14.2%，原材料价格下滑，综合毛利率环比提升4.86个百分点至36.02%。

8. 具603599体拆分看，2020年H1，公司杀菌剂销量11274吨，同比+29.32%；均价3.16万元/吨，同比-2.12%；销售收入3.565亿元，同比+26.59%，主要由于一方面杀菌剂市场增速高，另外海外疫情影响海外厂商供给，公司份额提高。

9. 除草剂销量19956吨，同比-20.62%具有独特优势的农药细分行业龙头；均价2.05万元/吨，同比-14.05%；销售收入4.087亿元，同比-31.77%，主要由于公司产品结构单一，除草剂市场竞争激烈。

10. 精细化工品销量1727吨，同比-23.88%；均价11多个新项目促成长.17万元/吨，同比+23.74%，主要由于产品结构优化；销售收入1.928亿元，同比-5.82%。

11. 公司财务健康，2020年H1，经营活动现金净流量5太平洋证券.9亿元，资产负债率23.87%。

12. 销售毛利率33.75%，销售净广信股份利率16.06%。

13. 2.稳步推进新项目建设促成长光气是一种重要的有机中间体，但由于剧毒，各国对其控制极严，光气生产资质准入门槛高，难603599以获得。

14. 公司目前拥有东至和广德两大生产基地，光气许可产能1具有独特优势的农药细分行业龙头7万吨（12+5），而目前使用约4万吨，未来开发光气产业链相关高附加值产品空间大。

15. 同时，公司不断横向及纵向延伸产多个新项目促成长业链。

16. 公司目前在建及储备项目主要包括：（1）3000吨吡唑醚菌酯项目太平洋证券，工程进度12.45%。

17. （2）1200广信股份吨噁唑菌酮项目，工程进度24.82%。

18. （3）20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目，基603599本完成。

19. （4）东至五期项目，工程进度12具有独特优势的农药细分行业龙头.74%。

20. （5）年产3000吨茚虫威项目，202多个新项目促成长0年7月21日环评一次公示。

21. （6）年产3000吨噁草酮、1000吨噁太平洋证券草酮酚、500吨丙炔噁草酮，2020年7月22日环评审批前公示。

22. （7）年产5000吨噻嗪酮项目广信股份，2020年8月7日环评公示。

23. 3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.23亿元、6.15亿元、7.34亿元，对应EPS1.13元、1.32元、1.58元，PE15.6035995X、13.2X、11.1X。

24. 考虑公司拥有光气核心资源，不断拓展产业链，在建及储备多个新项目促成长，首次覆盖，给与“买具有独特优势的农药细分行业龙头入”评级。

25. 风险提示：全球经济下滑，新项目投产进度及盈利不及预期，安全及环多个新项目促成长保风险。