东方证券-万华化学-600309-系列之五：从近期MDI行业变化看未来景气度-200911

1. 近东方证券期MDI价格明显回升，但是市场还是普遍理解为台风、工厂事故等不可抗力导致的短期反弹。

2. 然而我们分析认为，MDI行业将在海外企业经营策略变化与国内新需求增长的共同作用下进万华化学入中长期复苏通道。

3. 核心观点供给价格弹性大幅下降：四家外企加万华决定了MDI的价格盈利趋势，15-19年是海外企600309业扩张期，且17-18年MDI盈利极高，刺激了外企计划进一步新建产能。

4. 系列之五但随着19年景气度下行和20年疫情影响，行业盈利大幅下滑，按最新的财报，外企现金流已难以满足常规分红和资本开支。

5. 而外企管理层在下行期选择收缩的惯性操作导从近期MDI行业变化看未来景气度致新产能规划延后，经营策略也转向盈利导向，因此我们认为未来外企供给对MDI价格的弹性将大幅下降。

6. 需求端变化利好万华：上半年由于疫情影响MDI需求跌至底点，但近期传统需求东方证券逐渐恢复，加上国内冰箱冷链持续超预期，以及美国住宅开工量创新高，从需求端拉动MDI价格回升。

7. 而我们认为定制家居行业开始大力推广无醛家具，以及生猪养殖龙头企业建设规模化基地都将在未来几年持续推动MDI需求增万华化学长，我们测算每年的增量都在15万吨以上。

8. 而且这些新需求都在国内，万华还具有深厚的产业链布局，600309未来将占据主要增量。

9. 财务预测与投资建议结合报告分析，我系列之五们上调了MDI的盈利假设，预测20-22年公司每股EPS为2.50、4.49、5.22元（原预测2.50、4.19和5.06元），按照21年EPS预测与公司过去十年平均17倍PE计算，给予目标价76.33元（原目标价71.23元），维持买入评级。

10. 风险提示疫情变化不及预期；宏观经济风险；原油价格波从近期MDI行业变化看未来景气度动风险；新项目进展风险。