天风证券-甬金股份-603995-收购青拓上克，龙头继续向前-200911

1. 天风证券事件2020年9月8日公司发布公告：拟通过控股子公司福建甬金金属科技有限公司以现金方式收购青拓集团有限公司、上海克虏伯不锈钢有限公司持有的福建青拓上克不锈钢有限公司100%股权，各方就股权收购意向达成了初步协议并于2020年9月8日签订了《福建甬金金属科技有限公司与青拓集团有限公司、上海克虏伯不锈钢有限公司关于收购福建青拓上克不锈钢有限公司股权之意向协议》。

2. 由租转购进一步巩固冷轧龙头地位青拓上克为青山控股集团有限公司下属二级子公司，其中青拓集团持甬金股份有青拓上克60%股权，上海克虏伯不锈钢有限公司持股比例为40%。

3. 公司20年4月20日发布公告称公司控股子公司福建甬金拟承租福建青拓上克603995厂房及生产线，租赁期限为10年。

4. 20年9月8日公司发布公告收购青拓上克宣布公司拟通过福建甬金以现金方式收购青拓上克100%股权，各方就股权收购达成初步协议。

5. 若此次由承租转收购顺利完成，公司将直接拥有青拓上克的所有权，可消除公司与上游客龙头继续向前户青山集团在冷轧不锈钢领域竞争的隐患，并进一步印证和巩固公司在不锈钢冷轧领域的龙头地位。

6. “区位优势+甬金模式”充分挖掘青拓上克潜力与效益转化甬金股份作为冷轧行业龙头企业之一，具备先进成熟的设备改造能力、技术研发能力及细化管理能力，“甬金模式”可以最大限度的在青拓上克天风证券发挥效用、挖掘潜力。

7. 青拓上克现有的30万吨冷轧年产能是对公司现有产能的有力补充；同时，青拓上克55万吨的热酸年产能是对公司不锈钢冷轧能力的良好配套，钢材的酸洗处理广泛地应用于冷轧板材坯料即热轧板材的表面氧化铁皮的去除，因此为公司原料采购热轧坯材时增加黑皮未酸洗处理品种的可选性，有望进一步降低生产成本；此外，福建甬金与青拓上克均比邻公司上游合作商青山集团的福建生产基地，享受便利的交通及区位优势，极大程度的降甬金股份低了公司采购的运输成本，增加了公司协同发展的优势。

8. 如本次收购能够顺利完603995成，“区位优势+甬金模式”的双驱助力将高速推进公司生产规模的扩大、提升公司冷轧不锈钢的市场份额和效益转化。

9. 投资建议我们预计公司2020-20收购青拓上克22归母净利润分别为4.14/5.72/6.99亿元。

10. 对应EPS分别为1.79/2.48/3.03元龙头继续向前，维持“买入”评级。

11. 风险提示：收购事宜及进度超预期改变、项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自天风证券身经营出现其他不可预测风险等。