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海通证券-上海机场-600009-上半年商业收入大幅下挫,卫星厅投产加重成本压力-200911

上传日期:2020-09-11 10:51:21  研报作者:虞楠,陈宇  分享者:2040a   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:费等运营费用同比各增长,叠加疫情防控新增支出,上半年总成本同比上涨30.2%,毛利率和净利率同比各大幅下滑84.8/65.1个百分点至-28.5%/-15.6%。盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021年的起降架次和旅客吞吐量并相应下调营收和成本,下调EPS至-0.10、1.。”

1. 投资要点:Q2环比海通证券由盈转亏,上半年亏损3.86亿元。

2. 上海机场公布2020年半年报:1)受疫情冲击,营收同比下滑55%至人民币24.7亿,录得亏损人民币3.86亿(去年同期盈利27.00亿);2)受疫情影响,公司航空性收入和非航性收入同比各下滑58.5%/52.5%,我们分析公司或出于审慎性原则,免税商业部分未按保底计提;3)因机场三期扩建工程项目主体投产,叠加疫情防控新增支出,上半年总成本同上海机场比上涨30.2%;3)分季度来看,Q2环比由盈利0.81亿转至亏损-4.66亿,我们分析主因Q2国际旅客同比大幅下滑98.5%,免税商业部分收入大幅下挫所致。

3. 尽管短期公司受疫情影响业绩压力较大,但我们仍看好核心机场流量600009价值,期待国际客流恢复后免税商业等重振旗鼓。

4. 上半年商业收入大幅下挫疫情冲击产量,航空性收入和非航性收入均同比大幅下挫。

5. 上半年,公司航空性收入同比下降58.5%,一方面受疫情冲击,公司产量大幅下降,上半年共完成航班起降13.91万架次、旅客吞吐量1221.22万人次,同比各下滑45.59%/68.05%;另一方面卫星厅投产加重成本压力因民航局要求,为积极应对新冠肺炎疫情,自2020年1月23日起,一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%,免收停场费,我们分析公司上半年单机航空性收费下滑约10%。

6. 公司非航性收入同比下降52.5%,其中商业餐饮收入同比下滑63.5%,我们分析一方面上半年海通证券国际和地区客流同比各大幅下滑77.2%/83.8%,对免税业务造成重大影响,公司出于审慎性原则,或按实际销售额计提扣点收入(未按保底确认),另一方面公司对非公中小企业减免租金。

7. 卫星厅投产加重全年成本端压力,上半年毛利率和净利率大幅上海机场下滑。

8. 因机场三期扩建工程项目主体投产,折旧摊销费用、租赁费、维护费等运营费用同比各增长,叠加疫情防控新600009增支出,上半年总成本同比上涨30.2%,毛利率和净利率同比各大幅下滑84.8/65.1个百分点至-28.5%/-15.6%。

9. 盈利上半年商业收入大幅下挫预测与投资建议。

10. 综上,我们下调原2020、2021年的起降架次和旅卫星厅投产加重成本压力客吞吐量并相应下调营收和成本,下调EPS至-0.10、1.25元/股,调整BPS至16.51、17.38元每股,首次引入2022年EPS、BPS各为2.76、19.30元每股。

11. 公司历史5年Fo海通证券rward365天PB均值约为3.01x,而近三年得益于非航免税扣点重签,免税收入大幅增长,公司估值明显提升。

12. 综合行业内可比公司平均估值水平为1.97x2020PB,我们继续看好上海机场作为长三角国际枢纽机场的长期价值,给予4.8x2021PB,得出每股价值83.42元,DCF得出80.98元,调整合理价值区上海机场间80.98-83.42元,维持“优于大市”评级。

13. 风险提示:时刻收紧至运600009营数据不及预期,大幅资本开支等。

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