太平洋证券-军工行业半年报业绩综述：上半年净利润增速回正，材料板块、电子信息化龙头表现优异-200910

1. 报告摘要我们统太平洋证券计了太平洋军工144个军工标的中报业绩情况，军工板块整体在疫情下体现出了远超过A股整体的抗风险性，上半年实现了收入和利润的较大幅度增长，Q2较Q1盈利情况有所恢复。

2. 其中：军工材军工行业半年报业绩综述料板块继续体现出业绩的高速增长，电子信息化板块业绩情况出现分化，航空板块继续体现出增长的态势；国企业绩增速超过民参军，航空主机厂利润显著提升。

3. 二季度上半年净利润增速回正军工板块整体盈利能力回升，抗风险能力远超全A军工板块营业收入同比降幅明显收窄，净利润恢复正增长。

4. 上半年，军工板块营业收入3285亿元，同比下降1.22%，下降幅度较Q1明显收窄11.12个百分点材料板块、电子信息化龙头表现优异；归母净利润200亿元，同比增长6.35%。

5. 上半年，军工板块毛利率维持较高位置19.17%，净利率再太平洋证券创新高6.84%，期间费用稳中有降，ROE继续回升至4.18%。

6. 与A股整体水平相比军工行业半年报业绩综述，军工板块业绩抗风险性明显占优。

7. Q1军工板块归母净利润同比下降2.84%，远好于A股整体的-24.05%的水平；上半年军工板块归母净利润同比增速回正达到6.35%，增速高于全A24.27个上半年净利润增速回正百分点。

8. 存货同比下降材料板块、电子信息化龙头表现优异、应收款快速增长，二季度交付明显加快。

9. 上半年，军工板块存货同比下降6.32%，环比下降0.06%；应收账款同比增长2.太平洋证券78%，环比增长14.24%。

10. 今年Q1军工产品生军工行业半年报业绩综述产交付受疫情一定程度影响，Q2交付明显加速。

11. 经营性现金流环比变上半年净利润增速回正差，预计下半年将有所恢复。

12. 上半年军工板块经材料板块、电子信息化龙头表现优异营性现金流为-290.87亿元，较一季度的-182.15亿元仍有较大幅度下降。

13. 军工行业具备下半年集中交付、回款的特点，估计下半年现金流将太平洋证券改善。

14. 细分子行业：材料板块延续高景气，信息化龙头表现突出营业收入—军用材料、航军工行业半年报业绩综述空板块增长较为突出。

15. 2上半年净利润增速回正020年上半年，除航天和电子信息化子板块的营业收入下滑之外，其他细分领域营业收入均有所增长。

16. 军用材料材料板块、电子信息化龙头表现优异、航空板块上半年收入增幅较大，同比增长分别为9.82%和8.88%。

17. 归母净利润—军用材料、电子信息化等板块增速10%太平洋证券以上。

18. 上半年，军工板块各主军工行业半年报业绩综述要细分领域均净利润实现不同程度的同比增长。

19. 军工材料、航天、地面兵装、电子信息化板块归母净利上半年净利润增速回正润同比增幅均在10%以上。

20. 航空板块净利润增长13.25%，扣除中航沈飞大额材料板块、电子信息化龙头表现优异政府补助影响，净利润同比增长3.29%。

21. 船舶板块同比增长70.6太平洋证券6%，扣除当期非经常性损益影响，净利润亏损。

22. 军工行业半年报业绩综述通航无人机板块净利润下滑。

23. 其他方面—利润率：国防电子信息化板块毛利率32.05%和净利润率8.36%均为上半年净利润增速回正各细分板块中最高。

24. 存货：航天、航空、国防电子信息化板块均有不同程度增长，反映了材料板块、电子信息化龙头表现优异订单的饱满情况，预计将转化为业绩的增长。

25. 经营性现金流量：除通航无人机板块经太平洋证券营性现金流为正，其他板块均为负。

26. 国企业绩同比增幅高于民参军，国企利润率仍低于民参军军工行业半年报业绩综述国企业绩同比增幅高于民参军。

27. 上半年，军工板块国有企业营业收入合计2567亿元，同上半年净利润增速回正比增长6.10%；归母净利润合计139.70亿元，同比增长27.73%。

28. 民参军企业营业收入合计719.12亿元，同比下降2.57%；归母净利材料板块、电子信息化龙头表现优异润合计59.86亿元，同比降低0.97%。

29. 国企毛利率、太平洋证券净利润率仍远低于民企。

30. 上半年民参军企业毛利率同比提升2.02个百分点到27.00%，较军工行业半年报业绩综述国企毛利率高出10个百分点。

31. 国企净利率提升0.92个百分点到5.44%，民参军企业净利率下降0上半年净利润增速回正.15个百分点到8.09%，但民参军企业净利率仍高出军工国企2.5个百分点。

32. 主机厂业绩有所提升，航空表现突出我们统计的6家主机厂上半年归母净利润21.76亿元，同比大幅增长44.31%；净利润率为4.41%（+1.24材料板块、电子信息化龙头表现优异百分点）。

33. 扣除中航沈飞大额政府补助影响，主机厂整体利润同比增长约19%；净利润率与去年太平洋证券基本平齐。

34. 其中航空军工行业半年报业绩综述主机厂洪都航空、中直股份等业绩增速较为突出。

35. 太平洋重点覆盖标的业绩远超行业平均从我们重点覆盖的32家军工上市公司的业绩情况来看，202上半年净利润增速回正0年上半年，营业收入增速和归母净利润增速分别为6.02%和32.27%，归母净利润增速远高于行业平均水平。

36. 整体上看，我们前期看好和推荐的军用材料板块、军用电子信息化板块以及航空板块材料板块、电子信息化龙头表现优异业绩仍表现突出，我们继续看好三板块长期投资机会，建议关注具备技术领先性和垄断性的龙头企业。

37. 风险提示：国防军费预算增速不及太平洋证券预期；军品采购订单增长不及预期。