“原文摘录:将对大班课进行投资(之前预计增长2.8%),市场营销费用将同比增长32%。新东方。由于暑期低价课程吸引大量学生报名,且开课能力不断提升,我们预计2021财年K-12(小学至高中)课程营收将强劲增长。北京恢复线下补习班开课的时间点也稍早于我们的预期。预计新东方2021财年K-12营收将同比增。” 1. 新东方K-12线下课程报名人数增幅可能会在今华菁证券年三季度触底。 2. 新东方在线旗下东方优播教师资源教育行业丰富,秋季学期前景看好;当前仍在投资大班课程。 3. 重申对线下业务触底好未来、新东方和新东方在线的“买入”评级。 4. 今年二季度/上半年业绩发布后,我们更新覆盖公司的财务模型,以反映行业近期最新趋势:随着夏季学期接近尾声,我们注意到1)自六月底以来,在线大班课程竞争加剧,用户获取成本略有抬升;2)由于北京自八月下旬开始允许线下补习课开班,我们认为线下业务将迎来复苏并逐渐步入正轨线上业务尚未成熟;3)在中国的许多城市,中小型教育机构在陆续退出。 5. 基于以上,我们认为三家公司的结构性增长动力尚未改变,因华菁证券此均维持“买入”评级。 6. 教育行业好未来。 7. 随着开课能力不断提升(2021线下业务触底财年一季度同比增长21%),我们预计培优2021财年二季度/三季度线下营收同比增长可达17%/26%(对比2021财年一季度为22%)。 8. 线上课程方面,我们预计学而思在线2021财年二季度/线上业务尚未成熟三季度的营收将分别同比增长103%/100%,与我们之前的预测基本持平。 9. 盈利能力方面,我们预计2021财年二季度按非美国会计准则计算出的EBIT(息税前利润)将下华菁证券降5.9个百分点,因对管理层公布将对大班课进行投资(之前预计增长2.8%),市场营销费用将同比增长32%。 10. 新教育行业东方。 11. 由于暑期低价线下业务触底课程吸引大量学生报名,且开课能力不断提升,我们预计2021财年K-12(小学至高中)课程营收将强劲增长。 12. 北线上业务尚未成熟京恢复线下补习班开课的时间点也稍早于我们的预期。 13. 预计新东方2021财年K-1华菁证券2营收将同比增长21%。 14. 盈利能力方面,尽管我们预计2021财教育行业年新东方在线的亏损将同比小幅增加,但对利润率的影响将有限。 15. 因三季度线下复课时间延后,报名人数增幅或在三季度触底,我们预计新东方按非美国会计准则计算出的息线下业务触底税前利润将同比下降0.8个百分点。 16. 新线上业务尚未成熟东方在线。 17. 东方优播的大班课程方面,夏季学期报名人数达100万人(大多为低价课程);预计公司2021财年将继续在销售和营销上发华菁证券力,相关费用将同比增长37%,按非国际会计准则计算出的净亏损将达到人民币8.23亿元(相比2020财年为人民币6.58亿元)。 18. 重申对好未来的教育行业“买入”评级,并将目标价从85.00美元下调至81.00美元。 19. 重申对新东方的“买入”评级,将目标价从15线下业务触底5.00美元小幅上调至158.00美元。 20. 重申对新东方在线的“线上业务尚未成熟买入”评级,维持我们的目标价36.00港元不变。 21. 风险提示:学校扩张不及预期;监管政策华菁证券发生变化。