广发证券-稳健医疗-300888-以“棉”为核心，“医疗+消费”双轮驱动-200910

1. 核心观点广发证券：公司业务概况。

2. 公司是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发稳健医疗展的医疗健康企业。

3. 2019年公司实现收入30088845.7亿元，归母净利润5.5亿元。

4. 以“棉”为核心医用敷料：据BMI，2019年我国医用敷料行业规模73.1亿元，近5年CAGR达12.9%。

5. 公司2019年医用敷料收入11.9亿元，占比总营收26“医疗+消费”双轮驱动.0%，其中出口占6成以上，近3年出口一直是全国第2。

6. 公司深耕行业多年，与众多国内外医院、连锁药店建立了长期广发证券的合作。

7. 健康生活稳健医疗消费品：（1）无纺消费品：公司全棉时代品牌的无纺消费品主要为棉柔巾、湿巾、卫生巾等个护产品和面膜等化妆护肤产品。

8. 2019年300888公司无纺消费品收入17.2亿元，占比总营收37.6%，其中棉柔巾占比超过一半。

9. 据淘数据，全棉时代棉柔巾长期居于淘系电以“棉”为核心商同类品牌销售额第一。

10. （2）有纺消费品：公司全棉时代品牌的有纺消费品主要为棉质服装，含成人服、儿童服“医疗+消费”双轮驱动，多以购物中心店形式销售，截止2019年末全国门店247家。

11. 2019年公司有纺消费品收入13.1亿元，占比总营收2广发证券8.7%。

12. “棉质”服饰仍是消费者购买衣服的首选原料，公司当前门店密度上也以一二线城市和稳健医疗华东城市群为主，未来有望铺向全国。

13. 水刺布：水刺布多以化纤为300888原料，多用于一般湿巾制作，但涤纶材质质感偏滑，棉质水刺布吸水性更优、质感更柔。

14. 公司产品具备明以“棉”为核心显的差异化优势。

15. 2019年公司水刺布收入2.9“医疗+消费”双轮驱动亿元，占比总营收6.4%。

16. 预计20-22年EPS分别为4.12元/股、1.86元/股、2.57广发证券元/股。

17. 参考可比公司202稳健医疗0年平均PE估值约23.8x，给予稳健医疗2020年PE估值区间为22-25x，对应合理价值区间为90.6-102.9元/股。

18. 风300888险提示。

19. 需求放缓的风险、客户拓展不及预期的风险、竞以“棉”为核心争加剧的风险、存货减值风险等。