国泰君安-药明生物-2269.HK-首次覆盖报告：多重引擎助力，外包服务全球赋能-200525

　　本报告导读：
　　生物药CDMO行业高景气，公司为行业龙头，处战略实施兑现期，同时积极开展疫苗CDMO等新兴业务，盈利能力有望进一步提升。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司在全球生物药CDMO行业处于领先地位，订单结构健康，公司战略布局深远，未来有望赋能全球生物药产业。预测公司2020-2022年EPS为1.09/1.58/2.14元。参考行业可比公司估值，给予2020年目标PE 123.6X，对应目标价150.5港币。首次覆盖，给予增持评级。
　　生物药CDMO为医药行业增速最快的细分领域之一。生物药在过去20年蓬勃发展，2012-2019年常年占据全球前十大畅销药中7-8个席位。2019年美国FDA药品审评和研究中心（CDER）共批准48个创新药，其中11个为生物药。受益于生物药蓬勃发展，生物药CDMO市场也随之崛起，弗若斯特沙利文预计2018-2022年全球市场年复合增速达到16.8%，中国市场增速达到19.5%。2019年，药明生物占全球份额为5.1%，全球排名第三；中国市场份额78.6%，遥遥领先，未来凭借“跟随药物分子发展阶段扩大业务”和“全球双厂生产”战略，有望进一步提高市占比。
　　公司目前正处于迭代蜕变阶段，未来有望成为全球生物药赋能平台。1）积极扩大产能，实现全球供应链，预计到2022年，公司产能将超28万升，地域跨越北美、欧洲、中国、东南亚等国家地区；2）疫苗和新型药物范式业务备受期待，公司为全球第一家疫苗商业化CMO公司，开创疫苗行业全新合作模式，助力公司持续高速增长；3）投资生物药和上下游公司，深化全产业链布局，助力降低抗体研发生产成本，有望以此扩大业务。药明生物在品牌、产品类别、产品质量、工艺、生产成本、供应链等竞争要素方面积累的优势有望逐渐加大，形成以最低的成本生产出质量最好的产品的核心竞争力。
　　催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进。
　　风险提示：关键客户流失的风险；政策变化的风险；新冠疫情影响超预期；外汇波动的风险。