太平洋证券-化工行业：钛白粉行业触底回升，维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白-200910

1. 前言：2020年H1，钛白粉行业上市公司相继太平洋证券披露中报，尽管受疫情影响，放眼全球，我们看到中国钛白粉龙头企业的崛起。

2. 主要观点：1.钛白粉市场先扬后抑，二季度为行业低点202化工行业0年上半年，钛白粉行业先扬后抑，整体呈下行趋势。

3. 一季度由于春节前的备货期，以及国外客户担心国内疫情影响供应而出现的补库行情，使得钛白粉表现强势，价格上涨；但是进入二季度，随着海外疫情的蔓延，国内外需求下滑，价格快速下跌钛白粉行业触底回升，6月底降至近4年来最低水平。

4. 价格下跌：2020年一季度国内金红石型钛白粉均价14981元/吨，同比-8.83%；二季度均价进一步下滑至13681元/吨，同维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白比-16.65%。

5. 上半年金红石型钛白粉均价太平洋证券为14286元/吨，同比-12.77%。

6. 6月底降至12500元/吨，较3月底的15000元/吨快速下跌2500元/吨，平均单月下跌近1000元/吨，为自2016年下半年以来化工行业，近4年的价格低点。

7. 可以说二季钛白粉行业触底回升度是钛白粉行业近年来的低点。

8. 产量增长：据涂多多统计，1-6月份国内钛白粉产维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白量为163.54万吨，同比增长5%。

9. 2月份国内太平洋证券疫情影响最大，单月产量24.8万吨，同比下滑8.4%。

10. 尽管需求化工行业下滑，但除2月份之外，其他单月产量均同比增加，主要是有新增产能释放，所以整体产量较去年同比提升，这也加剧了价格的下跌。

11. 2.钛白粉行业艰难时刻已过，景气度回升二季度钛白粉价格快速下跌，已经逼近部分企业的成本线，甚至出现亏损，不得不减产控量，直至6月底，伴随着国内外需求的逐渐钛白粉行业触底回升恢复，以及钛白粉上游钛矿成本的支撑，行业涨价潮开启，景气度回升。

12. 国内需求回暖：2020年1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白3.4%，上半年为同比增长1.9%。

13. 1-7月份，房太平洋证券屋新开工面积120032万平方米，同比下降4.5%，降幅较前值收窄3.1个百分点；商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，降幅较前值收窄2.6个百分点。

14. 同时，随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束，国内钛白粉也将迎化工行业来消费旺季。

15. 出口逐步恢复：如前所述，一季度受国外补库行情影响钛白粉行业触底回升，国内钛白粉出口33.13万吨，同比+42.4%。

16. 进入二季度海外疫情爆发，主要出口目的地印度封国，4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨，环比大幅下滑，6月份维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白随着疫情缓解，印度等国解封，钛白粉出口7.73万吨，环比+16.24%，呈现出止跌回升趋势。

17. 1-6月份累计出口56.38万吨，同比+17.04%，排名前三的国太平洋证券家分别是印度、巴西和韩国，占比分别为10%、7%和6%。

18. 7月份中化工行业国钛白粉出口9.75万吨，同比+10.07%，环比+26.17%。

19. 我们认为随着疫情逐步得到控制，需求将逐渐恢复，同时钛矿端成钛白粉行业触底回升本高压导致价格易涨难跌，行业环比改善，将迎来复苏期。

20. 3．疫情使国际巨头本就艰难的财务状况雪上加霜近年来海外巨头由于受龙蟒佰利等国内企业冲击、资产负债率高、折旧摊销大多方因素影响，财务状况很不乐观，2019年科慕、泛能拓、特诺的净利润分别为-0.52亿美元维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白、-1.7亿美元、-0.97亿美元，均陷入亏损境地。

21. 2020年上半年，受全球疫情影响，钛白粉量价齐跌，科慕、泛能拓、特诺、康诺斯营收同比分别为-13.9%、-13.3%、-16.0%、-47.8%，归母净利润同比分别-34.4%、-太平洋证券166.7%、129.0%、-23.7%，资产负债率进一步攀升至90.63%、71.5%、86.72%、57.91%，或将加快海外钛白粉产能收缩的步伐。

22. 4、国内钛白粉行业集中度持续提升相比较于国外钛白粉巨头寡头垄断的格局，国内钛白粉行业集中度偏低，截至2019年底，我国具有钛白粉产能约404万化工行业吨/年，其中龙蟒佰利产能86万吨/年，占比为21.3%，位居第一，中核钛白产能33万吨/年，占比为8.2%，位居第二，CR4为40%。

23. 2020年，龙蟒佰利新增产能投产，总产能达到101万吨/年，钛白粉行业触底回升中核钛白后处理项目也将投产，总产能有望达到40万吨/年，行业集中度提升趋势明显。

24. 从最新发布的产能规划来看，龙蟒佰利后续将逐步在云南新立和四川攀枝花分别新建20万吨/年氯化法钛白粉产能，中核钛白也计划在甘肃白银新增40万吨/年硫酸法钛白粉产能，两大龙头企业纷纷扩产，不仅体现出对钛白粉行业发展前景的信心，对于国内钛白粉行业维持重点推荐龙蟒佰利和中核钛白集中度的进一步提升，以及各自企业规模效应和成本优势的凸显将产生重大影响。