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海通证券-圆通速递-600233-公司研究报告:Q2归母净利润增速40.63%,国际货代及航空货运业务贡献较大-200910

上传日期:2020-09-10 13:43:37  研报作者:虞楠,罗月江  分享者:Samk   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:快递行业格局仍然在不断变动,公司上述四项指标在未来有继续波动的可能。我们预测公司2020-2022年业务量和市占率情况如下:2020-2022年公司业务量:123.05亿件、152.59亿件、186.15亿件,业务量增速分别为:35%、24%、22%。2020-2022年公司市占率为:15。”

1. 公司发布202海通证券0年半年报。

2. 2020H1,公司实现营业收入145.81亿元/+4.5%,实现归母净利润9.71亿元/+12.55%,实现扣非后归母净利润8.97亿元/+8.15%(归母净利润及增速、圆通速递扣非归母净利润及增速均好于去年同期)。

3. 2020H1公司整体毛利率为11.63%600233,同比下降0.7个百分点。

4. 2020H1公司快递毛利率为10.04%,同比下降2.33个百分点,货代业务毛利率为17.60%公司研究报告,同比增加2.19个百分点。

5. 其Q2归母净利润增速40.63%他业务(辅料、包装物销售)毛利率为15.64%,同比增加64.78个百分点。

6. 202国际货代及航空货运业务贡献较大0Q2实现营收90.47亿元/+20.49%,归母净利润7亿元/+40.63%,扣非后归母净利润6.63亿元/+40.23%。

7. 2020Q2毛利率为12.海通证券33%,同比下降0.2个百分点,环比提升1.85个百分点。

8. 运营圆通速递数据。

9. 2020H1完成快递业600233务量49.36亿件/+29.79%。

10. 包裹完公司研究报告成量占全国总量的14.57%,较2019H1提升0.87个百分点。

11. 快递业务收入为120.10亿元/-2.87%,(2020H1,全国快递业务量为338.8亿件/+22.1%;全国快递业务收入为3823.8亿元/+12.6%Q2归母净利润增速40.63%),货代行业收入为16.84亿元/27.86%。

12. 国际货代及航空货运业务贡献较大国际货代、航空货运大放异彩。

13. 2020H1圆通速递国际实海通证券现营收22亿港元,归母净利润9546万港元/+1700%。

14. 圆通速递加强核心资源建设。

15. 2020H1,公司持续加大转运中心、自动化设备、运能体系等核心资源投入力度,网络核心资产掌控力及综合600233服务能力进一步加强。

16. 截至2020年6月底,公司自营转运中心达到73个(去年同期68个),自营城配中心5公司研究报告个,自营及加盟建包中心72个。

17. 完成上海、宁海、长春等多个枢纽转运中心改扩建,累计完成安装47Q2归母净利润增速40.63%00台自动分配器、92套自动分拣设备,自有干线运输车辆大2002辆(自营率约40%)。

18. 得益于公司成本国际货代及航空货运业务贡献较大管控和疫情期间优惠政策,单票快递成本改善较大。

19. 2020H1,公司运海通证券能成本、中心操作成本和加盟商成本方面有明显改善。

20. 单票快递产品成本为2.13元,圆通速递同比降低24.05%。

21. (1)运输成本:持续600233优化承运商结构体系,完善运能体系,提升自有车占比。

22. 自有机队规模保持稳定(自有机队数量12架),实现外部销售公司研究报告收入近5亿元。

23. 20Q2归母净利润增速40.63%20H1单票运输成本0.51元,同比下降31.26%。

24. (2)中心操作成本:提升转运中心、城配中心自动化率,不断优化、调整用工模式,实现部分操作环节国际货代及航空货运业务贡献较大的服务外包,人均效能提升超20%。

25. 2海通证券020H1单票中心操作成本0.33元,同比降低15.02%。

26. (3)加盟商成本:2圆通速递020年6月底,公司拥有自营城配中心5个(去年同期5个),自营+加盟建包中心72个(去年同期43个),简化中转操作流程,助力加盟商降低运营成本。

27. (4)派送服务支出:2020H1单票派送服务支出1.26002331元,2019H1为1.30元,同比降低6.49%。

28. 非公司研究报告经主要是政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益。

29. 2020H1:政府补助4400万,金融资产公允Q2归母净利润增速40.63%价值损益及投资收益为4700万。

30. 盈利国际货代及航空货运业务贡献较大预测与投资评级。

31. 假设1:公司营业收入、净利润、业务量、市占率从2013-2020H1呈现较大波动,我们判断快递行业格局仍然在不海通证券断变动,公司上述四项指标在未来有继续波动的可能。

32. 我们预测公司2020-2022年业务量和市占率情况如下:2020-2022年公司业务量:123.05亿件、152.59亿件、1圆通速递86.15亿件,业务量增速分别为:35%、24%、22%。

33. 2020-2022年公司市占率为:15.14%、15.64%、16.16002337%。

34. 假设2:圆公司研究报告通速递的营业务由快递行业(国内时效产品+国际快递产品)、货代行业、其他快递业务(小包裹+增值+仓储)、其他业务四部分构成。

35. 快递业务是公司的主要业务,快递收入包括面单收入Q2归母净利润增速40.63%、派费收入、中转收入三个主要部分。

36. 我们假定快递业务三部分业务收入2020-2022年国际货代及航空货运业务贡献较大情况如下:2020-2022年面单收入:75.11亿元、86.62亿元、100.39亿元,增速为:12.05%、15.32%、15.90%。

37. 2020-2022年派费收入:131.65亿元、157.53亿元、188.34亿元,增速为11海通证券.38%、19.66%、19.56%。

38. 2020-2022年中转收入:100.12亿元、121.04亿圆通速递元、146.93亿元,增速为20.15%、20.90%、21.39%。

39. 假设2:货代业务2020-2022年收入为:37.60023321亿元、39.07亿元、41.02亿元,增速为30%、5%、5%。

40. 假设3:小包+增值+仓储业务2020-2022年收入为2.61亿元、3亿元、3.6公司研究报告1亿元,增速为15%、15%、20%。

41. 假设4:其他业务2020-2022Q2归母净利润增速40.63%年收入为13.87亿元、15.95亿元、18.34亿元,增速均为15%。

42. 根据以上假设,预计2020-2022年公司营业收入为360.56亿元、423.21亿元、4国际货代及航空货运业务贡献较大98.63亿元,同比增速为15.75%、17.37%、17.82%,毛利分别为36.96亿元、41.66亿元、45.75亿元,毛利率分别为10.25%、9.84%、9.18%。

43. 我们预计公司2020-2022年归母净利润为19.64亿元、20.36亿元、22.75亿元,对应EPS为0.海通证券62元、0.64元、0.72元。

44. PE估值法:参考可比公司2020年平均PE为32倍,公司2020-2022年对应PE分别为24倍、23倍、21倍,我们认为公司作为龙头快递公司之一,2017年以来业务量持续高速增长,市占率稳中有增,给予公司2020年30-32倍PE,对应合理价值区间圆通速递为18.60-19.84元,予以“优于大市”评级。

45. 风险600233提示。

46. 公司研究报告宏观经济增速不及预期;快递业务量增速不及预期;人力成本大幅抬升。

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