天风证券-石油化工行业：油价回调姗姗来迟，大炼化重申推荐-200910

1. 油价回调应该在天风证券意料之内。

2. 1）供需基本石油化工行业面从5月快速修复之后，9月再度出现反复。

3. 需求端，美国出行旺季已过，进入炼厂检修季；供给端，美国页岩油产量反弹油价回调姗姗来迟，加之OPEC减产幅度边际放松。

4. 2）沙特10月官价下调，是其对市大炼化重申推荐场供需边际松动判断的重要信号。

5. 3）交易层面，非商业净多头持仓量前期已到天风证券高位，回调存在合理性。

6. 维持下半年油价3石油化工行业0-50美金区间判断。

7. 我们处于“后疫情阶段”，即需求从深度抑制状态修复，但短期仍难回归到疫情之前的1亿油价回调姗姗来迟桶/天水平。

8. 预计下半年油价会在主流资源现金成本与完全成本之间，即3大炼化重申推荐0~50美金区间波动。

9. 油价当前下跌对天风证券炼化影响中性。

10. 在油价中低位的时期，不论涨还是跌，对于石油化工行业炼化来讲都不是坏事。

11. 而对于产业链延伸程度好的炼化一体油价回调姗姗来迟化来讲，低油价有利于获得更好的产品价差。

12. 风险提示：疫情控制不良的风险；下游复工慢于预期的风险；油大炼化重申推荐价大跌带来炼化库存跌价损失的风险。