东吴证券-环保工程及服务行业周报：财政货币政策发力环保投入增加融资能力改善，六部门支持民营节能环保企业发展-200524

　　建议关注：玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，中再资环，深圳燃气，国祯环保，海螺创业，上海环境，东珠生态
　　核心观点
　　环保投入增加融资能力改善，实现污染防治攻坚战阶段性目标。19年政府工作报告部署20年发展目标及下阶段工作。1.宏观方面，政策力度加大，环保投入增加融资能力改善：1）积极的财政政策更加积极有为，赤字率3.6%以上，安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例；2）稳健的货币政策更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。2.生态环保方面，打好蓝天、碧水、净土保卫战，实现污染防治攻坚战阶段性目标。工作部署包括1）推进长江经济带共抓大保护，编制黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要；2）深化重点地区大气污染治理攻坚；3）加强污水、垃圾处置设施建设；4）加快危化品生产企业搬迁改造；5）壮大节能环保产业；6）实施重要生态系统保护和修复重大工程建设。
　　六部门印发《实施意见》支持民营节能环保企业健康发展。国家发改委等六部门印发《关于营造更好发展环境支持民营节能环保企业健康发展的实施意见》，围绕营造公平开放的市场环境、完善稳定普惠的产业支持政策、推动提升企业经营水平、畅通信息沟通反馈机制提出支持民营节能环保企业健康发展的政策措施。
　　大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%：预计2025年中国环卫服务市场4685亿元，市场化率80%，市场化空间3748亿元，较19年增长134.11%。2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收可扩张至5.58倍。3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4）建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。
　　中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。
　　最新研究：环卫行业深度报告：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善；再生资源行业政策点评：明确动态管理机制资金支持力度加大，利好行业龙头份额提升现金流改善。
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期