中信证券-淮北矿业-600985-淮北矿业(600985):扩张进入收获季,业绩表现可期-200911

　　文丨祖国鹏 作为华东地区最大的焦煤企业，公司区域优势和资源优势明显。经过近两年的产能优化，公司新增产能释放在即，建筑骨料板块扩张也进入收获期，加之有效的成本控制，业绩增长有保障。公司现金流充沛，过去两年分红率不断提升，未来股息率预期也向好。目前估值处于低位，具有长期投资价值，维持“买入”评级。 ▍华东区域焦煤龙头，焦煤资源丰富。 公司位于安徽省，是华东地区焦煤龙头企业，产煤涵盖了各类主焦及配焦煤，煤种资源稀缺且丰富。公司毗邻长三角地区，周边区域焦炭、钢铁等下游行业的国企众多，拥有稳定的客户群。同时，公司拥有铁路、水路运输网，有助于降低物流成本，稳定销售费用。 ▍积极优化煤炭产能，信湖矿即将投产或有效增厚利润。 在供给侧改革的推动下，公司积极关闭落后矿井，置换先进产能，目前产能300万吨的信湖煤矿建设接近尾声，四季度有望达到试运行状态。信湖矿以焦煤资源为主，盈利能力好于现有矿井，全部达产后或可贡献5亿元的权益净利润。随着新矿投产，焦精煤占比也有提升空间，可进一步优化销售结构，稳定均价水平。远期公司在内蒙的陶忽图井田有望带来动力煤资源增量。 ▍焦化盈利预计下半年改善明显，建材骨料业务有望为业绩锦上添花。 公司焦化业务主要产品为焦炭、甲醇。由于采用部分自产焦煤作为原料，一体化优势有效降低了焦炭成本。虽然今年上半年焦化业务盈利出现波动，但6月份以来边际改善趋势强劲，下半年盈利有望明显好转。公司所属的民爆子公司雷鸣科化近年来向下游延伸的建筑骨料开采加工业务，预计将在今年开始显著贡献利润，稳定盈利后可贡献2.7亿元左右的净利润增量。 ▍风险因素： 经济增速放缓，影响煤、焦及焦化产品价格；信湖矿投产进度低于预期。 ▍投资建议： 考虑公司进入扩张收获期，我们上调公司2020～2022年EPS预测至1.63/1.86/2.04元（原预测为1.49/1.61/1.84元），当前价10.10元，对应P/E6/5/5x，给予2021年P/E8倍，对应目标14.90元。我们认为公司具备稳健增长特征，估值依然显著低于可比公司，分红率近年也有逐步提升的趋势，具备长期投资价值，维持"买入"评级。