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东方证券-国防军工行业2020年中报财务分析:前瞻性指标向好,经营效益持续改善,零部件民企积极扩产-200909

上传日期:2020-09-10 09:27:52  研报作者:王天一,罗楠,冯函  分享者:qzsunny   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:同层级增速放大效应看,建议关注代表高端技术方向且具备国产替代能力的企业。从生产配套关系的内部结构演变趋势研判,建议关注承接集团军工企业外协需求,并具备一定技术实力且管理优秀的体系外配套企业。总装层级建议关注:航发动力(600893,未评级)、中航飞机(000768,未评级)、洪都航空(60。”

1. 事件:2020年半年报已披露完毕,我们从A股中筛选66个东方证券军工业务占比较高的标的,从利润表、现金流量表和资产负债表角度考察军工行业的整体变化。

2. 20H1军工板块实现营收1345亿元,调整后同比增长0.58%,实现归母净利润118亿元(已超过19年全年,中船防务和中航沈飞贡献多),调整后同比增长21.87%核心观点Q1受疫情影响增速略降,但Q2国防军工行业2020年中报财务分析环比改善明显,且盈利能力持续提升。

3. 1)从配套层级看,20H1营收增速呈现不同程度下滑,但利润端维持较快增长,主要得益于Q2的强前瞻性指标向好劲恢复。

4. 各层级企业净利率均获得明显提升,其中零部件企业主要由于毛利率持续增长,而总装和分系统企业主要得经营效益持续改善益于管理和财务费用率下降。

5. 2)从下游领域看,航空领域增速领先全行业,但信息化领域20H1反弹明显,与高德红外、火炬电子、大立科技等公司零部件民企积极扩产的出色表现有关。

6. 航天东方证券领域处于行业中游且增速平稳,船舶领域负增长。

7. 经营性现金净流入及流国防军工行业2020年中报财务分析出大幅扩张,年度销售收现比上升,总装半年度下降(均衡生产)。

8. 19年经营性现金净流入同前瞻性指标向好比大幅增长,其中分系统增长350%、零部件增长155%、总装增长86%,与此同时20H1经营性净流出也大幅增长,反映资本和物资在产业链高效率流通,行业整体处于紧锣密鼓的生产进程中。

9. 预收款高位上行,零部件及民参军企业回款改善且经营效益持续改善扩张势头强劲。

10. 总装和集团军工企业预收款占比营收19年高位加速上行,20H1延续该态势零部件民企积极扩产,说明订单增速超过生产交付。

11. 19年全行业应收账款占比营收拐点下降,20H1延续下降趋势,其中民参军企业东方证券改善最为突出。

12. 19年起固定资产和在国防军工行业2020年中报财务分析建工程增速分化趋于明显,总装及集团军工企业增速下滑甚至进入负增长,但零部件及民参军企业增长强劲且增速进一步提升,我们认为造成这一差异的原因在于:行业需求扩张的背景下,总装以及集团体系内企业为确保任务进度并优化资源配置和成本管控,会更多地寻求外协配套,将以往内部配套的工作更多地转移至体系外的专业化零部件厂商。

13. 伴随装备批产上量,行业净资产收益率有望进入增长通道投资建议与投资标的综合上述行业发展和内部结构演变趋势,从装备建设节奏与不同下前瞻性指标向好游增长趋势研判,建议关注十四五期间景气度较高的航天(弹)、航空(发动机)和信息化领域。

14. 从产业链不同经营效益持续改善层级增速放大效应看,建议关注代表高端技术方向且具备国产替代能力的企业。

15. 从生产配套关系的内部结构演变趋势研判,建议关注承接集团军工零部件民企积极扩产企业外协需求,并具备一定技术实力且管理优秀的体系外配套企业。

16. 总装层级建议关注:航发动力(600893,未评级)、中航飞机(000768,未评级)、洪都航空(600316,未评级)、中直股份(600038,增持)等;材料及零部件层级建议关注:利君股份(002651,未评级)、菲利华(300395,未评级)、火炬电子(603678,未评级)、钢研高纳(300034,买入)、应流股份(603308,买入)、光威复材(300699,买入)、楚江新材(002171,买入)等;器件及子系统层级建议关注:新光光电(688011,未评级)、航天电器(002025,买入)、中航光电(002179,买入)、振华科技(000733,增持)东方证券、振芯科技(300101,未评级)、中航电测(300114,买入)、航新科技(300424,未评级)、雷科防务(002413,未评级)等。

17. 风险提示军工订单国防军工行业2020年中报财务分析及收入确认的进度不及预期;新型武器装备研发进度不及预期。

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