中邮证券-8月份通胀数据点评：CPI增速小幅放缓PPI弱势修复-200909

　　2020年8月CPI同比上涨2.4%，涨幅比7月下降0.3百分点；CPI环比上升0.4%，涨幅比7月下降0.2个百分点；PPI同比下降2%，降幅比7月收窄0.4个百分点；PPI环比上涨0.3%，涨幅比7月下降0.1个百分点。
　　8月CPI同比增速连续上升态势转变。洪灾造成的供给波动是7月CPI上涨的主要原因，是暂时的。本月数据趋势的转变印证了这个态势。
　　核心CPI同比上涨0.5%，与7月持平，延续18年以来的下降趋势，已逼近通缩区间，未来继续大幅下行的概率较低。从这个角度来看，当前的经济延续的是温和偏紧的复苏，央行骤然加大收紧货币政策，大幅引导提升利率的可能性不大。核心CPI也说明了当前的需求并不强劲，经济总体仍然是供大于求。
　　8月PPI修复斜率放缓。8月PPI虽仍处于负值区间，但比上月收窄0.4%，也验证了PPI触底反弹的判断。从分项上看，上游是本月PPI环比涨幅较大的行业，石油、天然气、黑色金属和有色均上涨。相对于生产资料的上涨，生活资料PPI环比则稍显弱势，连续3个月为0.1%。
　　PPI同比微幅反弹，这验证了之前认为PPI已经触底的预测。经济的持续复苏推升PPI回升。从分项上来看，石油石化和建筑产业领涨。
　　总的来讲，我们预计CPI仍处于下降通道，随着年末翘尾效应的褪去，CPI同比增速将迅速下降。国际油价的大幅波动会对PPI的修复产生扰动，但不改变中长期PPI修复上涨的趋势。
　　风险提示
　　疫情发展超预期；改革进度不及预期；不确定性风险等。