长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业周报：海外观察2020Q1之快时尚篇， 欧美承压、亚太复苏-200524

　　报告要点
　　本周专题
　　本周我们重点分析代表性快时尚企业最近一期财报表现并更新经营展望。
　　受财报期间不一致以及分市场业务结构差异等因素影响，最新一个季度代表性快时尚企业经营受疫情影响程度存在差异，财务表现不一。迅销集团2020Q2（2019/12 -2020/02）营收同比-6.1%、归母净利同比-27.1%，实体门店客流下滑拖累收入表现、费用刚性拖累业绩表现，价格策略稳健毛利率维持稳定；考虑疫情影响，下修2020财年营收目标10.7%、归母净利目标39.4%。HMB集团2020Q1（2019/12 -2020/02）营收同比+7.7%、归母净利同比+140.1%，2020Q1核心市场影响有限，3月以来线下影响扩大、线上发力，预计2020Q2业绩承压，短期将加强现金流管理。ITX集团2019Q4（2019/11-2020/01）营收同比+9.8%、归母净利同比-8.6%，疫情暂未影响财报收入，出于谨慎原则对春夏库存计提减值，将加强线上布局并延期决议分红事项。GAP集团2019Q4（2019/11-2020/01）营收同比+1.1%、归母净利同比-166.7%；疫情暂未影响财报表现，公司业务布局以北美市场为主，美国市场承压及海外业务收缩将加大短期经营压力。
　　总体来看：（1）4月以来亚太市场经营压力逐步缓解，欧美市场经营压力处于提升期，电商渠道成为销售的主要支撑；（2）利润端主要受货品折价及刚性费用拖累，预计基本款占比高的UNIQLO和快反能力更强的ZARA货品折价压力小于同行；（3）疫情冲击下，企业部分下调经营目标且更重视现金流管理，多采取缩减预算、延缓或暂停分红回购等方式。本次疫情波及范围广且瞬时冲击大，对企业经营灵活性及策略调整的及时性提出了较大的挑战。海外快时尚品牌在全渠道零售及会员体系构建层面具备优势，疫情之后预计重视程度进一步提升；同时，在欧美市场零售压力提升的背景下，海外品牌将更加重视以中国为代表的亚太市场销售，本土品牌短期面临的竞争或将激化。
　　行业观点
　　随着国内疫情缓解，品牌线下零售逐步恢复，5月以来服装消费进一步反弹。预计服装零售已走出至暗时刻，Q2起将明显改善，下半年有望恢复常态；而海外疫情扩散导致出口型纺企订单承压，预计Q2为全年压力最大的阶段。重点推荐兼具韧性和弹性的内需品种：一是线上增速无忧的南极电商，二是零售趋势改善下的优质赛道龙头安踏体育、比音勒芬和森马服饰，并建议关注安正时尚（旗下母婴电商代运营企业礼尚信息）及安全边际较强的海澜之家、地素时尚和太平鸟。考虑到纺企垂直一体化优势和海外布局优势，中期建议配置超跌优质运动产业链龙头申洲国际、健盛集团。
　　风险提示：1、COVID-19持续致终端零售及制造环境恶化的风险；2、原材料价格及汇率大幅波动的风险。