广发证券-环保工程及服务行业公募REITs深度研究系列（二）：环保REITs项目接连公告，关注运营资产价值重估-200909

1. 核心观点：两单环保公募广发证券REITs申报发行，公募REITs不断加速。

2. 首创股份、渤海股份先后公告水务类公募REITs申报发行，分别计划募资约18.35、7.00亿元环保工程及服务行业公募REITs深度研究系列（二）（污水、供水项目）。

3. 公募REITs作为直接融资支持实体经济的重要环保REITs项目接连公告手段之一，未来几年将逐渐发展成熟，并加快做大做强。

4. 基建公募REITs政策4月底出台，8月指导意见不断印发，我们预计后续有望看到更多领域（垃圾焚烧及危废等）的环保公募REITs示范关注运营资产价值重估项目公告/披露，市场关注度也会大幅加大。

5. 公募REITs对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单——再融资”的成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成：（1）盘活存量资产，缓解负债压力：以往环保运营项目运行周期长达为20-30年、资产长期沉淀，而公募REITs要求广发证券运行3年以上即可申报，即大幅提高资产周转率；（2）助力优质运营公司实现快速扩张：公募REITs打开受资产体量限制资产表扩张的天花板，优秀的头部公司凭借品牌、管理、运营能力可以实现轻资产模式的快速扩张；（3）带动资产价值重估：公募REITs将带动环保运营资产估值方法从历史成本法转向资产现值法，从现金流/收益的角度对资产进行重新定价评估，或带来资产价值向上。

6. 公募REITs、环保大基环保工程及服务行业公募REITs深度研究系列（二）金有望打开公司估值空间。

7. 站在当前时点来看，诸如公募REITs、环保大基金等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计公募REITs环保项目+大基金一期也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升环保REITs项目接连公告认可度将更强。

8. 当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为24.3倍，板块估关注运营资产价值重估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。

9. 值得指出的是，“大订单再融资”成长逻辑中，原有只能依赖股广发证券本扩张的再融资环节可以通过公募REITs盘活资产来实现。

10. 关注存量沉淀资产体量大、订单充裕、行业成环保工程及服务行业公募REITs深度研究系列（二）长增速高的企业。

11. 基建REITs有望通环保REITs项目接连公告过盘活存量资产、提前收回投资的方式加快公司新增项目建设速度，将有效帮助企业缓解高杠杆下业务扩张增速限制，预期沉淀资产体量大、订单充裕、行业成长增速高的企业最为受益。

12. 关注关注运营资产价值重估碧水源、旺能环境、瀚蓝环境等。

13. 风险广发证券提示。

14. REITs政策变动风险；环保行业需求不及预期；环保REITs项目落地情况不及环保工程及服务行业公募REITs深度研究系列（二）预期；固废、污水收费制度推进进度不及预期。