国泰君安-石油与天然气行业OPEC会议点评：短期利好原油价格但上行空间有限-191208

　　摘要：
　　投资建议：维持行业的增持评级。预计三桶油上游资本开支2020年继续提升，国家保障能源安全。推荐受益国家油气开发力度提升的油服板块，按推荐顺序重点推荐中海油服(601808)，海油工程（600583）。
　　OPEC+决定在2020年一季度深化减产50万桶/天。其中OPEC决定额外减产37.2万桶/日，非OPEC成员国减产13.1万桶/日，减产总量自120万桶/天上升至170万桶/天。同时，沙特表示在其他成员国都达到目标产量后，将额外减产40万桶/天。OPEC成员国方面，伊朗，委内瑞拉，利比亚继续被减产豁免。非OPEC成员国方面，值得注意的是俄罗斯的凝析油产量被排除在了减产协议外。
　　OPEC深化减产不改变2020年一季度供给过剩局面，沙特是否额外减产40万桶/天有待观察。新的减产协议在2020年3月末到期，OPEC+成员国希望到期视库存变化情况再做决定，把抉择延后到了2020年。由于OPEC对2020年一季度全球对于OPEC的原油需求预测为2913万桶/天，而根据OPEC11月报，OPEC10月产量为2965万桶/天。因此2020年一季度需在2019年10月产量基础上减产52万桶/才能达到供需平衡。由于2019年10月产量较配额已经超额减产23万桶/天，因此OPEC此次达成减产协议将缓解2020年一季度的供给过剩问题，但在不考虑沙特额外减产40万桶/天的情况下，一季度原油仍将过剩38万桶/天左右。同时沙特减产40万桶/天的条件为其他成员国达成目标产量，但考虑到伊拉克此前减产执行率较低，后续深化减产情况有待观察。
　　俄罗斯凝析油产量被排除在减产目标外，后续可能增加凝析油产量。根据俄罗斯能源部长诺瓦克的说法，俄罗斯目前的凝析油产量在70~80万桶/天。因2020年俄罗斯有新项目投产带来新的供给，俄罗斯此前对减产会议态度消极。预计俄罗斯后续通过增加凝析油产量来对冲减产影响，使俄罗斯的减产效果打折。
　　我们认为此次OPEC会议结果总体符合预期。深化减产短期利多油价但考虑到供给过剩以及减产实际执行情况有待观察预计原油价格上行空间有限。另一方面，12月原油价格走势受中美贸易形势变化及2020年IMO限硫令的影响。贸易形式化缓和情况下，大宗商品需求预期修复，原油价格可能短期上行。
　　风险提示：减产执行率低于预期风险，大宗商品需求预期下降风险，地缘政治风险等