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海通证券-综合金融服务行业周报:监管政策密集出台,支持业务发展并强调风控-200524

上传日期:2020-05-24 23:12:42  研报作者:孙婷,何婷  分享者:1669056029   收藏研报

【研究报告内容】

  投资要点:全面复工促进寿险线下销售正常化,我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长;十年期国债收益率2.6%左右,资产配置面临压力,但影响有限;我们认为伴随国内疫情好转,负债端和资产端的同时改善,将带动保险板块估值显著修复。受益于二级市场回暖和投行权益类发行规模增长,上市券商4月单月净利润同比、环比均大增。行业发展政策积极,头部券商优势显著。公司推荐:华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
  非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(5月18日- 5月22日)多元金融行业跑赢沪深300指数,保险行业、证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业下跌0.50%,证券行业下跌3.95%,保险行业下跌2.83%,非银金融下跌3.34%,沪深300指数下跌2.27%。
  证券:分类监管修订征求意见,引导行业差异化发展,具有专项业务特色的中小券商有望弯道超车。1)证监会就《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》公开征求意见。优化了券商分类评价的方式、标准,将营业收入计算口径由合并报表口径调整为专项合并口径,突出对证券公司主业收入情况的评价。同时,增设财富管理、机构客户服务及交易两项加分指标。此次修订既反映券商的综合实力,又反映券商专项业务能力,引导券商突出主业,实现差异化发展,具有专项业务特色的中小券商有望弯道加分。2)34家上市券商4月合计实现母公司口径净利润135亿元,环比+53%,可比32家同比+107%;1-4月累计实现实现净利润427亿元,可比32家同比-2%。4月业绩同比环比均大幅增长主要是由于二级市场表现显著回暖,各大指数均上涨较多;此外投行尤其是权益类发行规模显著增长。3)中性假设下预计行业净利润同比+10%;经纪业务同比增长47%,投行业务同比增长39%,自营同比下滑5%。4)目前(2020年5月22日)券商行业平均估值1.4x 2020EP/B,推荐低估值龙头券商,如华泰证券、国泰君安、招商证券等。
  保险:监管进一步强调风控;全面复工促进寿险线下销售正常化,我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长。1)银保监会发布《关于落实保险公司主体责任加强保险销售人员管理的通知》和《关于切实加强保险专业中介机构从业人员管理的通知》。目前仅保险公司个人代理人就达900万,从业人员素质参差不齐、大进大出等问题较为突出。整体严格监管的同时,《通知》明确销售能力分级的监管要求,推动销售人员分级工作。2)银保监会印发《信用保险和保证保险业务监管办法》,严格风险敞口控制,引导业务高质量发展。我们预计《办法》出台后,存量风险将逐步消化,增量业务风险也将得到进一步控制,信保业务风险敞口有望大幅缩减。3)上市险企披露4月保费。国寿、平安、太保、新华4月单月寿险保费分别同比增长32%、2.9%、10%、24%,增速均较一季度显著提升。平安个人业务新单保费4月单月同比下滑6%,降幅较一季度的-19%显著改善,前4个月累计同比下滑17%。4)2020年5月22日保险股估值仅0.56-0.90倍2020年P/EV,历史低位。我们认为伴随国内疫情好转,负债端和资产端的同时改善,将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等。
  多元金融:资金信托管理办法征求意见,明确私募定位,引入非标比例限制;政策红利时代已经过去,信托行业进入平稳转型期。2018年以来信托行业资产规模逐季下滑,2019年底信托资产合计21.6万亿元,同比下降5%。其中,风险项目规模5770亿元,同比+160%;不良率2.67%,同比大幅上升1.7pct。
  行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁,重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
  风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
  
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