国盛证券-建筑装饰行业：装配式建筑之央企力量-200909

1. 国盛证券建筑央企在装配式领域已有较多储备。

2. 建筑央企规模庞大，在装配式方面技术积累深厚，竞争优势突出，业务模式主要是以EPC为主，多数承接装配式业务的主体在集团各个工程局内，部分领军企业如中国建筑装饰行业建筑成立了专业装配式平台。

3. 具体来看，中国建筑拥有中建科技、中建国际下属海龙科技两大装配式PC平台，产能约450万方，并拥有国内最大的钢构集团中建科工；中国中冶钢构技术雄厚；中国中铁收购恒通科技打造装配式平台；中国铁建亦有PC产能布局；上海建工拥有钢装配式建筑之央企力量构公司，材料公司有PC产能75万方。

4. 装配式浪潮已来，有望重构行国盛证券业价值链，预计央企将加大力度布局。

5. 目前装配式浪潮已来，渗透率不断提升，将是未来行业发展的建筑装饰行业长期趋势。

6. 随着装配式技术的成熟，未来建筑装配化率有望提升，需要在工厂制造的部件会逐步增加，现场安装和施工的价值量会减少装配式建筑之央企力量，行业价值创造将逐步向制造环节转移，行业的未来新的竞争也将部分集中于制造环节。

7. 因此预计央国盛证券企未来会完善在装配式领域各个环节的布局，形成设计、制造、安装一条龙的装配式服务能力，特别是在制造环节（建设构件工厂）将重点强化布局。

8. 建筑央企在装配式领域竞争优势建筑装饰行业突出。

9. 首先，央企装配式技术领先装配式建筑之央企力量，拥有丰富的政府等大型客户资源，获取公共建筑、保障房等政府类装配式项目具备天然优势。

10. 第二，央企拥有全产业链服务能力，承接装配式EP国盛证券C优势显著。

11. 第三建筑装饰行业，央企资金实力雄厚，拥有较多现成土地资源，与地方政府有紧密合作关系，能支持大规模资本开支快速建设构件工厂。

12. 第四，央企自身装配式建筑之央企力量内部订单较多，可保障构件工厂有相对稳定需求，提升盈利能力。

13. 装配式国盛证券技术推广有望加快行业集中度提升。

14. 近年来由于行业增速放缓，外部融资收紧，环保约束，行业集中度已在不断提升，而装配式建筑装饰行业的推广有望加速这一进程：1）装配式业务相较纯施工具备更高的技术、经验、资金、综合服务能力的门槛。

15. 2）装配式业务制造环节具备更强装配式建筑之央企力量规模效应，大企业的竞争优势将得到进一步巩固和强化。

16. 3）装配式项目施工减国盛证券少对人的依赖，降低现场管理难度，缩短项目周期，有望突破传统施工管理瓶颈。

17. 建筑央企Q2经营强劲反弹建筑装饰行业，当前估值处于历史低位。

18. 8家央企2020Q2营收和业绩分别增长18.6%/3.6%，较Q1加速25.3/21.8个pct，上半年订单合计装配式建筑之央企力量增长14%，Q2单季增长22%，较Q1大幅加速22个pct，基本面趋势向上。

19. 建筑央企指数PE/PB分别为6.1/0.7国盛证券3倍，接近历史最低值。

20. 与沪深300的PE和PB的建筑装饰行业比值分别为0.42/0.46，已处于历史最低值位置。

21. 投资建议：装配式推广有望加强央企竞争装配式建筑之央企力量优势，加速提升行业集中度。

22. 下半年基建投资有望继续上行，当前建筑蓝筹估值处于历史底部区域，有望迎来估值国盛证券修复。

23. 重点推荐装配式领军企业中国建筑及旗下建筑装饰行业中国建筑国际、中国中铁旗下装配式平台中铁装配、长三角建工龙头上海建工、钢结构技术领先的中国中冶，其他关注中国中铁、中国铁建、中国交建等。

24. 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地装配式建筑之央企力量产销售大幅下滑风险。