中国银河-专用设备行业：挖机销量淡季不淡，工程机械仍将保持高景气度-200909

　　1．事件
　　根据中国工程机械工业协会行业统计数据， 2020 年 1-8 月纳入统计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 210474台，同比涨幅 28.8%； 国内市场销量 190222 台，同比涨幅 29.7%。2020 年 8 月，共计销售各类挖掘机械产品 20939 台，同比涨幅51.3%。国内市场销量 18076 台，同比涨幅 56.3%。
　　2．我们的分析与判断
　　（一） 工程机械累计销量涨幅扩大， 三季度销量淡季不淡根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，国内市场方面， 2020 年 8 月份小挖（＜ 18.5t）销量 10142 台，同比涨幅 51.5%； 中挖（ 18.5-28.5t）销量 5391 台，同比涨幅 80.5%；大挖（≥28.5t）销量 2543 台，同比涨幅 35.1%。 1-8 月份小挖（＜18.5t） 累计销量 116082 台，同比涨幅 32.6%；中挖（ 18.5-28.5t）累计销量 49011 台，同比涨幅 28.3%；大挖（ ≥28.5t） 累计销量20889 台，同比涨幅 20.3%。 三季度是挖机销量传统淡季， 8 月份,大中小挖销量同比增长势头相较 7 月有所回落，但累计大中小挖累计销量同比涨幅扩大 1.5%、 4.4%、 1.6%， 增长势头不减， 我们认为主要是政策托底使基建投资等景气度较高所致。
　　国家统计局发布， 8 月份，制造业 PMI 为 51.0%， 比上月略降0.1%， 在调查的 21 个行业中，有 15 个行业 PMI 位于景气区间。制造业稳步恢复，基本面继续改善。 总体来看，我国经济基本面稳中向好，逆周期调节效果逐渐凸显， 下游需求稳步回暖， 随着对新冠肺炎的防控逐步进入常态化，我们对工程机械 9 月份及全年销量持乐观预期。
　　（二） 国产龙头份额稳中有升， 海外疫情短期影响出口经过行业低迷期的洗牌，工程机械市场集中度进一步提升，加上设备更新换代的需求（ 2009-2013 年销量高峰期产品基本需要更新），行业走出低谷，整体盈利水平改善较为明显。三一挖机：据公司半年报，上半年三一挖掘机共销售 4.3 万台，市占率达 25.5%，稳居国内第一，营收为 186.49 亿元，同比增长 17.22%。 徐工挖机：上半年铲运机械营收同比增加 30.91%， 挖掘机市场占有率同比增长 0.9%稳居国内市场前两强， 市占率超过 18%。 国产工程机械龙头份额相对稳定、 同比上升，我们预计未来也将持续保持龙头地位。8 月份，国内市场销量为 18076 台，同比上涨 56.3%；出口销量 2277 台，同比涨幅 25.7%。 1-8 月， 国内市场累计销量 190222 台， 同比涨幅 29.7%，出口累计销量同比增长 20.8%，国内市场累计销量同比涨幅超过出口市场。国内厂商中高端产品竞争力提升，也带动了国产工程机械产品在海外尤其是“一带一路”相关国家和地区的销售，我们预计工程机械出口将成为支撑整体销量的重要组成部分。但由于海外疫情现状仍不乐观，工程施工停滞可能短期影响工程机械出口销量。
　　（三） 8 月开工小时数同比提升，工程机械全年需求延期释放
　　根据小松 KOMTRAX 数据，可以看出各地复工复产已有显著成效，重点项目正积极有序开工， 挖掘机产业链下游开工始终保持高景气度。 6-8 月小松挖机开工小时数分别为 126.4、 126.1 和 130.3 小时/月， 相比于去年同期分别同比增长 1.9%、 -3.1%和 0.9%， 仅 7 月受恶劣气候影响有所下滑， 反映了国内生产生活已基本恢复正常。据政府工作报告， 今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元。 1-8 月地方专项债累计发行 2.89 万亿元，完成全年额度的 77.07%， 剩余 8600 亿元。由于一万亿特别国债在 7 月份发行完毕，加之财政部要求确保新增专项债券 10 月底前发行完毕， 8 月地方债发行规模大幅回升，总发行规模创下历史第二高位，仅次于今年5 月份的 1.3 万亿元。 随着下半年剩余专项债的投放确保投资保持平稳，工程机械全年需求确定性强， 我们认为以传统基建为基，叠加新基建助力，此前延后的需求正在逐步释放。项目的审批与建设加速，将使未来的项目建设进度保持一定强度，我们预计工程机械板块未来仍将保持较高景气度。
　　3．投资建议
　　对于工程机械版块，我们预计 2020 年行业有望继续保持较高景气度，看好行业龙头三一重工（ 600031.SH）及核心零部件供应商恒立液压（ 601100.SH）和艾迪精密（ 603638.SH）。
　　4．风险提示
　　基建投资增速不及预期、 房地产开发投资增速下滑、市场竞争加剧等。