“原文摘录:营现金流改善,部分央企流入或接近净利润规模;看好负债率下降。三季报及年报展望:钢结构继续高增,园林继续反转向上,基建央企稳健。1)H1钢结构基本面跟韧性最强;展望三季报及年报,政策强刺激+需求端爆发,钢结构渗透率/集中度有超5倍提升空间;市场仍未充分认知EPC一体化企业产品力的构建及获取正。” 1. 摘要:盈利弹性维度:H1净利增速回国泰君安落、Q2显著反弹,钢结构增速最快、园林反转。 2. 1)H1建筑营收增速5.8建筑工程行业%同比-9.9pct,单季度-14.8/21.3%;净利增速-9%同比-13.1pct,单季度-9.1/17.4%;2)H1钢结构净利增速38.2%/园林19.3%/TMT工程10.7%居前;钢结构受益政策支持/需求端爆发/EPC总包模式跃迁/龙头公司高增(如杭萧钢构132%/精工钢构48%);园林反转;3)H1建筑新签订单增速4.7%同比+2.3pct,部分央企/钢结构龙头大幅高增,如中国中铁H1新签增速24%/中国铁建22%;4)H1建筑毛利率10.9%/净利率3.36%小幅回落,成本费用刚性支出+计提减值增加是主因。 3. 盈利质量维度:经营现金流出略增加,建筑2020H1报综述暨三季报前瞻暨方法论之财务透视20信用敞口略弱化,负债率降低。 4. 1)H1经营现金流出-2767亿元(上年同期-2585亿元)、比营收-10.5%(-0.1pct);信用敞口-9.3%(-0.4pct)略弱化,受疫情影响回款变弱/材料储备及必要的经营性支出增加;2)H1末负债率75.4%同比-0.68pct、带息负债占比27.26%同比-0.42钢结构最快pct,央企国企延续降低趋势/部分高杠杆民企如园林公司等降低;3)H1末应收账款周转率2.6(-0.03)、存货周转率1.4(+0.06),账款回收及资产循环效率有待提高;4)看好2020年全年经营现金流改善,部分央企流入或接近净利润规模;看好负债率下降。 5. 三季报及年报展望:钢结园林反转向上构继续高增,园林继续反转向上,基建央企稳健。 6. 1)H1钢结构基本面跟韧性最强;展望三季报及年报,政策强刺激+需求端爆发,钢结构渗透率/集中度有超5倍提升空间;市场仍未充分认知EPC一体化企业产品力的构建及获取正向现金流的弹性,看好钢结构持续高增;2)园林受益外部融资好转且经营改善将继续反转向上;3)基继续推荐装配式及基建链建央企2019年及2020H1新签高增长,部分龙头公司在手订单保障倍数超4倍,作为各领域龙头将保持较高增速;4)设计内部呈现分化,基建设计龙头及装配式设计龙头将保持较高增速;5)H1装饰受疫情影响较高,龙头公司尤其深耕装配式装修的龙头公司将加快底部回升趋势。 7. 继续推荐装配式及基建链两国泰君安大方向。 8. 1)装配式全产业链:装配式是建筑成长最快最佳赛道;钢结构EPC产品力体系构建是核心,推荐精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等;装配式装修推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等;装配式设计推荐中衡设计,受益华阳国际等;PC结构受益远大住工/美好置业等;2)基建链:国内中长期基建建设空间好于市场预期,专项债+特别国债等政策推动基建趋势反弹,基建REITs是重要催化,基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国中冶/中国交建等;基建设计推荐中设集团/苏交科建筑工程行业/设计总院等;园林推荐东方园林/岭南股份/东珠生态等;其它方向推荐龙元建设/上海建工/山东路桥等。 9. 风险提示:基建投资增速下滑、装配式推进不及预期、货建筑2020H1报综述暨三季报前瞻暨方法论之财务透视20币信用紧缩等。