海通证券-医药与健康护理行业：强者恒强，医药外包板块业绩增长强劲-200908

1. 医药生物板块业绩分化，医疗器械、海通证券化学原料药、生物制品等表现优秀。

2. 2020H1医药板块上市公司营收同减6.7%，扣非净利润同增5.0%，剔除原料药后，医药板块2020H1营收同减2.2%，扣非净利润同增6.9%，其中扣非净利润增速较快的子行业有医疗器械（+98.4%）、化学原料药（+48.6%）、生物制品（+12.医药与健康护理行业2%）。

3. 医药外包（CRO&CDMO）板块收入和扣非净利强者恒强润高增长。

4. 2医药外包板块业绩增长强劲020H1医药外包子行业营收同增27.0%，扣非净利润同增72.0%，板块整体呈现高速增长态势。

5. 我们认为CRO&CDMO行业业绩高增长主要受益于医药行业研发需求旺盛，头部公司项目质量高、服务能力强，优势愈海通证券发明显。

6. 医药与健康护理行业医药行业龙头公司业绩增速自2019Q2持续高于板块平均水平。

7. 我们统计了350家上市公司中各季度扣强者恒强非净利润前30家的公司，自2019Q2以来，龙头公司扣非净利润同比增速持续高于板块平均水平.2020H1医药生物板块三项费用率20.7%，较2019H1变化不大。

8. 20医药外包板块业绩增长强劲20H1医药板块销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.7%、4.9%、1.1%，管理费用率和财务费用率基本与2019H1持平，销售费用率较2019H1下降1.6个百分点。

9. 2020H1医药生物板块应收账款周转天数、存货周转天数海通证券增加，资产负债率下降。

10. 2020H1医药生医药与健康护理行业物板块资产负债率44.2%，较上年同期下降0.4个百分点，其中中药板块资产负债率40.7%，较上年同期上涨2.5个百分点。

11. 2020H1医药生物板块应收账款周转天数90.3天，较上年同期增强者恒强加4.7天，其中化学制剂、医药商业板块应收账款周转天数分别增加13.0天、8.2天。

12. 2020H1医药生物板块存货周转天数104.8天，较上年同期增加7.5天，其中化学原料药、中药板块存货周转天数分别增医药外包板块业绩增长强劲加20.3天，18.9天。

13. 根据Wind数据，截至2020年8月31日，SW医药生物板块上市公司扣非净利润增长超过50%的有72家，包括泰格医药、万泰生物、鱼跃医疗、昭衍新药、长春高新等；增长超过30%的有23家，包括迈瑞医疗、天智航-U、心脉医疗、益丰药房等；增长超过20海通证券%的包括智飞生物、新产业等。

14. 风险提示医药与健康护理行业：行业政策变化、市场估值波动。