“原文摘录:预计2020-2022年,全球销量分别为280万辆、400万辆和510万辆。作为新能源车核心零部件,预计到2022年全球新能源电机及电控市场规模将达到408亿元,较2018年增长近1.5倍。公司和全球汽车零部件巨头采埃孚成立合资子公司,切入奔驰、宝马等整车厂新能源电机供应链,新能源电机业务。” 1. 申万宏源公司是全球电机龙头企业。 2. 公司主营电机电控产品的研发、生产、销售,兼有少量蓄电池等其他业务,是与瑞卧龙电驱典ABB、德国西门子等并驾齐驱的龙头企业。 3. 2019年公司实现营收124.16亿元,同比增长16005802.10%,归母净利润9.63亿元,同比增长51.23%。 4. 2020年上半年,公司实现营收59.44亿元,同比下降1.10%,实现归母净利全球电机行业龙头润3.62亿元,同比下降40.72%。 5. 全球电动化加速,公司携手采埃孚,新能源电机有新能源电机快速发展望爆发。 6. 受政策扶申万宏源持及碳排放法规驱动,全球电动化进入加速阶段。 7. 2014-2019年全球新能源汽车销量由26万辆增长到203万辆,5年CAGR为50%;预计2020-2022年,全球卧龙电驱销量分别为280万辆、400万辆和510万辆。 8. 作为新能源车核心零部件,预计到2060058022年全球新能源电机及电控市场规模将达到408亿元,较2018年增长近1.5倍。 9. 公司和全球汽车零部件巨头采埃孚成立合资子公司,切入奔驰、宝全球电机行业龙头马等整车厂新能源电机供应链,新能源电机业务有望迎来爆发。 10. 高压电新能源电机快速发展机业务稳中有进,公司龙头地位稳固。 11. 随着当前申万宏源全球基建投入加大,高压电机市场需求有缓慢增长趋势。 12. 2018年公司高压电机全球市占率达11.1%,与西门子、A卧龙电驱BB位列前三甲。 13. 公司收购并消化欧洲第三大电机生产商ATB,协调ATB产能东移600580,使得欧洲电机业务成本大幅降低;同时切入了高附加值电机应用领域,摆脱了大众化低端制造困境,未来高压电机龙头地位有望维持。 14. 小家电及汽车电子化需求向好,微特电机获业务新增全球电机行业龙头长点。 15. 2012-2018年我国小家电市场规模从1673亿元增长至3553亿元新能源电机快速发展,六年CAGR为13.4%。 16. 小家电市场规模的持续申万宏源扩张将驱动配套的微特电机需求量提升。 17. 新能源汽车促进整车电子化,一台汽车内卧龙电驱各类微特电机数量将达到上百个。 18. 公司紧跟家电600580领域集成化、智能化、一体化趋势和微特电机领域无刷化趋势,无刷直流电机产品占比持续提升,无刷直流电机将成微特电机业务新增长点。 19. 维持全球电机行业龙头盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球电机及其控制领域龙头企业,牵手采埃孚受益欧洲电动化加速。 20. 我们维持公司盈利预测,预计20-22年公司归母净利润分别为9.64、11.58新能源电机快速发展、13.88亿元,对应20-22年EPS分别为0.74、0.89、1.06元/股,当前股价对应PE分别为17倍、14倍和12倍。 21. 公司主业是电机及控制装置,申万宏源我们选取电机及控制装置板块的江苏雷利、微光股份、长鹰信质、鸣志电器作为可比公司,2020年行业平均PE为26倍。 22. 综合考虑公司业绩成长性及安卧龙电驱全边际,我们给予公司2020年行业平均估值26倍,对应当前股价有53%的上涨空间。 23. 维持600580“买入”评级。 24. 风险提示:欧洲电动化进展不及预期;公司技术研发不及预期;原材料价格波全球电机行业龙头动风险。