“原文摘录:于自动驾驶和辅助驾驶系统,公司员工中43%为研发人员。■理想:资本开支阶段性下滑,未来有望重断扩大。截至2020年一季度,理想总共投入约53亿元人民币,平均单车投入约138万元:其中资本开支约20.5亿元,研发费用约21.5亿元,销售行政及一般费用约11.4亿元。18年公司资本开支占投资的。” 1. 投资要点■造车新势力:新能源赛道后平安证券起之秀。 2. 截至2Q20,蔚来/小鹏/理想累计交付量为4.6/1.8/1.1万辆,特斯拉新能源汽车行业造车新势力研究系列超百万辆。 3. 从资本运作方面来看,蔚来IPO募资约67亿元人民币,上市前通过5轮融资募集超过22资本开支对比0亿元,目前市值243亿美元;小鹏IPO募資约89亿元,上市前通过7轮融资募集超过150亿元,目前市值137亿美元;理想IPO募集约103亿元,上市前通过5轮融资募集约120亿元,目前市值141亿美元。 4. .■蔚米:营销投入平安证券校大,但有放缓趋势。 5. 截至2020年上半年,蔚来总共投入约370亿元,平均单车投入约80万元,其中资本新能源汽车行业造车新势力研究系列开支约76亿元,研发费用约136亿元,销售行政及一般费用约160亿元。 6. 公司早期研发费用占比最大:从18年开始,销售行政费用大幅上升成为最大的投入项;19年在保持研发资本开支对比费用稳步增长的同时,销售费用的增加有所放缓,同时资本开支缩减。 7. 公司曾在18平安证券年计划未来三年资本开支总计120亿元,继续体验店和充换电设施的建设。 8. 新能源汽车行业造车新势力研究系列■小鹏:推行智能化发展方向,目前进入营销攻坚期。 9. 截至2020年上半年,小鹏总共投入约98亿元人民币,平均单车投入约54万元;其中资本开支资本开支对比约34亿元,研发费用约38亿元,销售行政及一般费用约26亿元。 10. 18平安证券年研发费用和资本开支占投资的比例较大:20年,上半年,销售行政费用大幅上升成为最大的投入项。 11. 公司资本开支主要用于肇庆工厂的建设,未来的资本开支预计将主要新能源汽车行业造车新势力研究系列用于设备生产和产品开发。 12. 公司在研发方面主要着眼于自动资本开支对比驾驶和辅助驾驶系统,公司员工中43%为研发人员。 13. ■理想:资平安证券本开支阶段性下滑,未来有望重断扩大。 14. 截至2020年一季度,理想总共投入约53亿元人民币,平均单车投入约138万元:其中资本开支约20.5亿元,研发费用约21.5亿新能源汽车行业造车新势力研究系列元,销售行政及一般费用约11.4亿元。 15. 18年公司资本开支占投资的比例较大:从19年开始,研发资本开支对比费用和销售行政费用的投入占比提升,资本开支的比例阶段性下滑。 16. 公司预计未平安证券来三年资本开支104亿元人民币,用于未来车型制造设施的开发、生产能力的提高以及销售和服务网络的扩张,工厂和销售网点建设两手抓。 17. ■三新能源汽车行业造车新势力研究系列家造车新势力在投入产出上存在差异。 18. 蔚来在销售行政方面的资金投入较大,注重客户的服务体验;小鹏在资本开支对比自动驾驶等汽车智能化方向上的投入较多:理想在制造基地的建设和车型的研发投入方面有比较均衡的分配。 19. 从产出上来看,蔚来在营收、销量、单车售价等方面处于领先,但亏损额也是三家企业中最高的:理想单车毛利已经转正,有望平安证券率先实现盈利。 20. ■投资建议:蔚来、理想和小鹏作为国内具有代表性的造车新势力,新能源汽车行业造车新势力研究系列先后在美国上市,弥补了在资金层面的短板。 21. 三家企业在产品定位、战略走向、销售体量等方面存在一定的差异,有望凭借差异化的竞争切入不同细分市场,在新能源浪资本开支对比潮中实现共赢。 22. 我们建议从供应链的角度把握造车新势力的投资机会:1)强烈推荐造车新势力电池供应商宁德时代,蔚来ES6、ES8、小鹏P7、理想0NE等多款车型配套宁德时代电池,新势力销量的稳定增长将给宁德带来新的增量:平安证券积极关注头部电池企业供应链,强烈推荐当升科技,推荐璞泰来、新宙邦,关注恩捷股份、星源材质。 23. 2)强烈推荐逢车新势力电控供应商汇川技术,公司为小鹏P7新能源汽车行业造车新势力研究系列.理想0NE等多款新势力车型配套电控系统,有望受益于明星车型的销量增长。 24. 风险提示:1资本开支对比)政策出台不及预期:2)电动车自燃带来的消费者信任风险:3)经验不足、抗风险能力较弱:4)技术路线快速变化。