申万宏源-商业贸易行业2020中报总结：必选消费稳健增长，可选消费回暖-200908

1. 本期投资提示：20H1社零增速反弹申万宏源，CPI高位回落。

2. 1）1-6月社零总额17.23万亿，累计同比下降11.4%，降幅较2商业贸易行业2020中报总结0Q1缩窄7.6pct。

3. 1-6月餐饮收入1.46万必选消费稳健增长亿，同比下降32.8%，疫情期间受挫较重，恢复期长于商品零售；2）20Q2必选消费韧性足，可选消费逐渐复苏。

4. 必选消费品单月均保持正增长，其中粮油食品增速放缓，日用品及中西药品增长稳定，烟酒及饮料增速持续提升，1-6月累计增速分别为12.9%/5.2%/5.8%/-3.1%/10.5%，一季度下降最明显的金银珠宝、服装鞋帽及针纺织品、汽车强劲复苏；3）网上零售额20Q2可选消费回暖进入正增长，实物商品网上零售额占比社零总额持续提升。

5. 2020年1-6月网上零售额51,501亿元，同比增申万宏源长7.3%，占比社零总额提升至25.2%；4）20Q2食品价格下降，CPI回落。

6. 5月畜肉价格同比上涨57.4%，影响食品CPI同比增速回落至10.6%，6/7月食品CPI增速分别回弹至11.1%/13.2%，主商业贸易行业2020中报总结要是畜肉类和鲜菜类价格上涨所致；5）20H1商业贸易指数上涨15.5%，板块估值处于中位偏高水平，超市板块持续领涨商业贸易行业。

7. 2020H1总结：线上必选消费稳健增长业务增长迅速，线下零售逐渐复苏。

8. 1）超可选消费回暖市板块：板块分化明显，必选消费刚需支撑营收增长。

9. 20H1重点公司永辉超市、家家悦、红旗连锁持续展店，营收同申万宏源比增速均在18%以上。

10. 一季度受益于餐饮及其他消商业贸易行业2020中报总结费渠道的需求转移，业绩延续增长态势。

11. 二季度CPI回落，到家业务增速放缓，同店必选消费稳健增长增速环比下降，营收增速有所下滑。

12. 龙头企业在线上业务和供应链搭建上持续投入，通过生鲜品类和发展自有品牌扩大龙可选消费回暖头优势。

13. 2）电商板块：行业景气度高，用户增长申万宏源强劲。

14. 三大电商平台用户增长态势持续向好，截至20Q2，阿里巴巴移动端MAU达8.74亿，环比增加2800万，拼多多年活跃买家数达6.83亿，同比增长41%，单季净增5510万，京东AAU为4.17亿，同比商业贸易行业2020中报总结增长29.9%，环比增长3000万。

15. 居民线上消费趋势显著，过去低渗透率消费品类快速增长，阿里巴巴核心业务增速强势反弹，发展云计算助力行业数字化转型，京东受益于自营物流优势，转型发展为供应链服务商，拼多多农产品类增长强劲，百必选消费稳健增长亿补贴持续推进，并覆盖更多家庭必需品和农产品。

16. 20Q2营收增长提速，阿里巴巴/京东/拼多多营收同比增速分别为+33.78%/+33.79%/可选消费回暖+67.26%，环比分别+11.52pct/+13.04pct/+23.35pct。

17. 3）百货板块：业绩承压，二季申万宏源度盈利水平改善。

18. 疫情期间业绩受挫严重，20H1百货板块行业总体营收313.30亿元，商业贸易行业2020中报总结同比下降56.82%，下降原因主要是会计准则调整及疫情期间关店影响。

19. 二季度以来门店陆续恢复营业，线下客流趋必选消费稳健增长暖，消费需求得到释放，迎来消费需求反弹。

20. 4）专业零售板块：线上业务增长强劲可选消费回暖，20Q2业绩加速恢复。

21. 疫情期间重点公司苏宁易购、周大生盈利能力水平有所下滑，豫园股份多赛道布局家庭申万宏源快乐产业，上半年实现逆势增长，20H1营业收入同比增长0.88%。

22. 投资建议：上半年，受益于必选消费刚需，生商业贸易行业2020中报总结鲜超市、便利店持续高景气，超市龙头企业营收稳健增长，下半年预计将加速展店，市场集中度进一步向龙头提升。

23. 随下半年婚庆活动恢复，金价上涨，金银珠宝板块企业下半必选消费稳健增长年业绩向好。

24. 用户在疫情期间培养的线上消费习惯将会延续，预计下半年零售行业线上业务仍保持较可选消费回暖快增长。

25. 推荐：1）申万宏源超市：永辉超市、红旗连锁、家家悦；2）电商：阿里巴巴、京东、拼多多；3）百货：重庆百货、天虹股份、王府井；4）专业零售：豫园股份、周大生、苏宁易购。

26. 风险提示：线下消费商业贸易行业2020中报总结复苏不及预期；行业竞争加剧；线上业务发展不及预期。