海通证券-信息服务行业：国产操作系统跟踪，从中国软件年报看操作系统财务-200423

　　国产操作系统成长空间较大。正如我们在报告《首款基于华为openEuler的商业版问世》（2019.12.19）中指出的，我们认为国产服务器（配置国产CPU)的推广将成为2020年国产化采购的一大增量，而国产操作系统市场占有率低，未来成长空间较大，国产操作系统未来整合布局仍将继续。
　　中国软件操作系统子公司整合完成，信创业务持续拓展。2020年2月，中国软件子公司天津麒麟换股收购子公司中标软件已完成，完成后中国软件持有天津麒麟46%股权，中标软件成为天津麒麟的全资子公司，天津麒麟更名为麒麟软件。根据中国软件2019年报，公司报告期内信创业务市场规模扩大，带动营收显著增长，实现营收58.2亿元，同比增长26.2%。其着力推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合，不断完善以操作系统为核心的产品生态体系，并加速与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，打造体系化的应用平台生态等等。
　　中标软件和天津麒麟操作系统深化应用带动营收和净利高增长。公司子公司中标软件2019年实现营收1.52亿元，同比增长92.2%，实现归母净利6584.4万元，同比扭亏，净利润率达43.4%；天津麒麟2019年实现营收1.96亿元，同比增长216.1%，实现归母净利6711.8万元，同比增长876.2%，净利润率达34.3%。两者营收和净利均取得较大幅度的增长，前者主要是中标软件的桌面操作系统在政府、国防、金融等领域深入应用所致，后者主要是天津麒麟的银河麒麟操作系统在党政军信息系统深度应用所致。
　　较高的净利率反映了较高的溢价率和产品接受度。中标软件和天津麒麟2019年营收合计3.47亿元，我们认为，考虑到目前国产操作系统市场渗透率还较低，而中标软件桌面操作系统以及银河麒麟操作系统主要在党政军和金融等领域应用，且其2019年的净利率都较高，分别达到了43.4%和34.3%，其销售单价可能相对较高。市场上正版pc端操作系统一般在几百元单价，假设其合计卖出了20-40万套国产操作系统，那么单套操作系统价格可能在870元-1740元，高净利率反映了其国产操作系统较高的溢价率和较可靠的产品及接受度。
　　投资建议。我们认为，在中美贸易摩擦的大背景下，国内对IT行业关键技术自主可控的重视程度上升到了一个新的高度，底层CPU如此，操作系统更是如此。国产操作系统市场占有率仍较低，未来成长空间较大，而在国产操作系统整合布局的同时，开源软件的发展也为国产操作系统带来了新的机遇。建议关注：诚迈科技、中国软件。
　　风险提示。国产操作系统生态应用拓展不及预期。