西部证券-万润股份-002643-跟踪点评：短期疫情影响不改长期新材料领先企业成长方向-200523

　　核心结论
　　受疫情影响终端产品销量下滑，但最艰难时刻正逐步度过。一季度以来公司产品应用的终端产品（主要包括汽车及显示材料）销量均出现大幅下滑，且较多整车及零部件生产企业宣布停产，3-4月份美国轻卡销量同比增速分别为-35%和-42%，欧盟27国乘用车注册量同比增速分别为-67%和-79%，液晶电视面板出货量同比增速分别为-7.4%和-16.9%。进入5月后欧美主要整车及零部件企业积极有序推进复工复产，目前虽然海外疫情仍存在不确定性，但我们认为最艰难时刻正逐步度过，公司海外业务风险也在逐步降低。
　　公司处于产能扩张周期，沸石业务将享受国内需求提升红利。2019年末公司在建工程达到9.1亿元，较期初增加176.79%，占总资产比重提升9 pct至15.4%。主要包括沸石系列环保材料二期扩建项目（2019年已完成建设）、环保材料建设项目及万润工业园一期项目，在建产能的大幅提升将为中期发展积蓄能量。国六标准实施后预计到2022年国内沸石需求量将达到8159吨/年，市场空间约24.5亿元，公司与庄信万丰深度绑定，业绩增长有保证。
　　短期疫情影响不改长期成长方向。公司一季度未明显受到疫情影响，随着境外疫情形势严峻，部分公司下游客户存在因疫情导致的经营风险，存在订单延期交付的风险。长期来看公司积极研发新产品、提升产业化效率，积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线；同时公司积极与国际知名医药企业开展基于CDMO模式的原料药项目，万润工业园一期项目逐步推进，公司中长期成长动力较足。
　　投资建议：考虑终端产品受疫情影响销量下降幅度较大，我们下调了20-22年公司归母净利至5.20/6.94/8.37亿元（原预测值为5.76/7.15/8.59亿元），EPS为0.57/0.76/0.92元，对应目前PE为23.8/17.9/14.8X，短期疫情影响不改长期成长动力，我们依然看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续时间超预期、贸易环境恶化、产品销售价格波动风险等